20140926-光大证券-顺鑫农业-000860.SZ-加速扩张把握800万吨低档酒光瓶化品牌化升级机遇_21页_1mb

加速扩张把握800万吨低档酒光瓶化品牌化升级机遇总结

核心内容

本报告重点分析了顺鑫农业旗下牛栏山在低端光瓶酒市场的战略机遇和增长潜力，认为随着白酒行业向大众消费市场转型，牛栏山作为低档光瓶酒龙头，正迎来全国化扩张和品牌升级的黄金期。

主要观点

1. 行业趋势

   • 白酒行业30元以下价位预计销量达800万吨，正处于快速全国化扩张阶段。
   • 光瓶酒从10元以下向10-20元、20-40元价位升级，带来毛利率提升和品牌价值的提升。
   • 未来3-5年，30元以下低档酒吨价预计从1万元/吨上升至1.5万元/吨，带来400亿以上新增市场容量。

2. 牛栏山竞争优势

   • 牛栏山在低档酒市场占据3%的份额，拥有强大的品牌力、渠道力和产品力。
   • 公司采用低成本运营模式，以大单品策略控制成本，毛利率有望从50%提升至65-70%。
   • 公司正在推进全国化布局，2014年省外收入占比达56%，其中华北三省占70%，未来有望进一步扩展。

3. 市场增长潜力

   • 低端酒市场具有高成长性，牛栏山有望通过产品升级和区域扩张实现持续增长。
   • 预计未来三年公司净利复合增速达63.2%，2014年净利约为5.7亿元，对应市值约140亿元。

4. 投资建议

   • 维持“买入”评级，6个月目标价23.8元，预期未来三年复合净利增速达63.2%。
   • 建议投资者把握低端大众白酒升级红利和龙头扩张效应。

关键信息

• 市场容量：30元以下低端酒市场预计销量800万吨，2014年整体市场规模约2018亿元。
• 成本结构：牛栏山低端酒平均成本约3.8元/瓶，其中酒精成本占比较高。
• 盈利能力：2014年预计净利5.7亿元，2016年预计净利10.5亿元，净利率从1.5%提升至7.48%。
• 估值指标：2014年PE为25倍，PS为2倍，未来三年估值有望进一步提升。

风险提示

• 产能不足：若公司产能不能满足市场需求，可能影响收入增速。
• 竞争加剧：低端酒市场竞争加剧，可能提高费用投入，影响盈利增速。

业绩预测与估值指标

分析师信息

• 邢庭志：光大证券研究所食品饮料高级分析师，专注于酒类、乳业、调味品和健康食品板块。
• 联系方式：021-22169078，xingtz@ebscn.com

总结

牛栏山作为低端光瓶酒龙头，正通过产品升级和全国化扩张，享受行业转型红利。未来三年，公司净利有望实现63.2%的复合增速，毛利率和净利率将显著提升。分析师建议投资者把握这一机遇，维持“买入”评级，目标价为23.8元。