深度报告-20210413-浙商证券-顺鑫农业-000860.SZ-顺鑫农业深度报告_结构升级为翼_纵深发展助飞_34页_2mb

顺鑫农业深度报告总结

核心内容概述

顺鑫农业（000860）是北京地区第一家农业类上市公司，旗下拥有白酒、猪肉、地产三大核心业务，其中白酒业务为主力，牛栏山为知名品牌。公司通过“白牛二”大单品实现全国化发展，正通过产品结构升级和高价位产品导入，推动利润增长。公司核心竞争优势包括大品牌、高性价比和强渠道，未来发展方向聚焦酒肉主业，逐步剥离非主业资产。

主要观点

1. 公司背景与业务结构

• 顺鑫农业成立于1998年，是北京地区首家农业类上市公司。
• 公司主营业务包括白酒酿造与销售、种猪繁育与肉制品加工、房地产开发。
• 当前公司业务结构以白酒（占比约68%）和猪肉（占比约26%）为主，地产占比仅3%，且计划在2021年完成外埠地产资产剥离。

2. 光瓶酒市场与“白牛二”发展

• 光瓶酒市场空间广阔，预计2023年市场规模将超1300亿元，年复合增长率达13.5%。
• “白牛二”在15元价位带占据主导地位，凭借高性价比、高铺货率和强品牌力，成为全国性品牌。
• “白牛二”在2008年实现销量追平红星二锅头，2011年实现超越，并在2019年外埠收入占比达76.11%，实现泛全国化布局。

3. 核心竞争优势

• 大品牌：牛栏山为北京二锅头原产地，拥有“中华老字号”、“中国驰名商标”等品牌背书，品牌影响力强。
• 高性价比：依托顺义自然环境和传统工艺，成本优势显著，产品价格较低但品质优良。
• 强渠道：采用大商制度，提升铺货效率，高渠道利润增强经销商粘性，推动产品快速扩张。

4. 未来看点

• 产品结构升级：珍品等高价位产品将成为利润增长点，虽然当前推广成本较高，但预计未来将实现规模效应。
• 全国化布局加速：2019年已有25个省份销量过亿，全国化布局初步完成，未来将继续拓展高价位产品市场。
• 业绩成长性强：预计2020-2022年收入增速分别为9.9%、12.2%、13.2%，归母净利润增速分别为-20.9%、45.7%、29.4%。

关键信息

1. 市场趋势

• 光瓶酒市场持续扩容，低端酒销量下降，但光瓶酒因其高性价比和刚需属性仍具发展潜力。
• 光瓶酒行业竞争格局分散，CR3仅25%，远低于次高端和高端酒，有利于顺鑫农业进一步扩大市场份额。

2. 财务表现

• 2019年公司主营收入达149亿元，净利润8.09亿元。
• 2020年预计主营收入163.74亿元，净利润6.4亿元，2021年预计主营收入183.65亿元，净利润9.33亿元。
• 2020年EPS为0.9元，PE为52倍，估值具有性价比。

3. 未来战略

• 公司“五五规划”以“1236”战略为核心，继续聚焦酒肉主业，提升市场拓展能力。
• 逐步剥离非主业资产，尤其是地产业务，以增强主业竞争力。

4. 风险提示

• 国内疫情二次爆发可能影响白酒整体动销。
• 高端酒动销情况不及预期。
• 管理层变动风险。

总结

顺鑫农业凭借“白牛二”单品实现全国化布局，成为光瓶酒市场的领军者。公司通过大商制度、品牌营销和产品结构升级，持续增强市场竞争力。随着光瓶酒市场扩容和高价位产品导入，公司盈利能力有望进一步提升。虽然地产业务亏损拖累业绩，但公司计划在2021年完成剥离，聚焦主业发展。整体来看，顺鑫农业具备较强的行业竞争力和业绩成长潜力，值得投资者关注。