20180823-光大证券-小米集团-W-01810.HK-2018Q2季报点评_海外IoT销售及变现启动_提升中长期盈利潜力_6页_1mb

小米集团2018Q2季报总结

核心内容概览

小米集团在2018年第二季度实现了显著的营收增长，同时在海外市场拓展和IoT产品销售方面取得了突破性进展。尽管毛利率和净利率有所回落，但整体盈利能力和业务增长潜力依然强劲，推动了中长期盈利潜力的提升。

主要观点

营收与利润表现

• 营收增长超预期：2018年第二季度公司营收达到452亿元人民币，同比增长68%。
• 毛利率下降：毛利率同比下降1.8个百分点至12.5%，主要受汇率波动及销售策略影响。
• 净利率变化：Non-GAAP净利率同比下降1.6个百分点至4.7%，但Non-GAAP净利润同比增长25%至21亿元人民币。

手机业务

• 量价齐升：手机业务出货量同比增长44%，平均售价（ASP）同比增长10%，带动营收增长59%。
• 国内市场：国内出货增长动力略显不足，主要由于客群购买力上移，推动ASP提升。
• 海外市场：海外业务依托既有市场份额提升及覆盖区域扩大，出货量保持强劲增长，但产品仍以低端为主，短期内ASP提升有限。

IoT业务

• 销售强劲：IoT业务同比增长104%，主要得益于品类份额上升及产品组合扩张。
• 核心品类表现突出：电视及PC销售额同比增长150%，占比扩大至40%。
• 海外市场拓展：公司在印度推出智能电视，迅速取得市场份额，显示品牌效应外溢，IoT产品有望在海外复制成功路径。

互联网平台变现

• 平台优势稳固：互联网业务同比增长64%，MAU增长42%，ARPU值平稳增长15%。
• 启动海外变现：公司于印度发布视频应用，标志着海外变现进程的开启，内容、游戏及广告收入逐步增长，为ARPU值带来更大提升空间。
• 未来增长预期：预计2018-2020年Non-GAAP净利润CAGR为52%，上调至90/127/188亿元人民币。

关键信息

• 目标价上调：基于海外IoT销售及互联网变现的进展，目标价上调至19.6港元，对应2018/2019/2020年PE分别为43x/31x/21x。
• 评级为增持：考虑到业务拓展和盈利潜力，上调至“增持”评级。
• 风险提示：
  • 国内中高端手机未能成功放量；
  • 海外手机市场开拓受阻；
  • IoT设备渗透进程放缓；
  • 互联网变现进程不及预期。

业绩预测与估值

资产负债表

现金流量表

其他信息

• 当前股价/目标价：17.7港元 / 19.6港元
• 目标期限：6个月
• 分析师：付天姿（执业证书编号：S0930517040002）
• 联系人：吴柳燕
• 总股本：225.78亿股
• 总市值：3,991.72亿港元
• 一年最低/最高：15.52港元 / 22.2港元
• 近3月换手率：76.4%

风险提示

• 国内中高端手机未成功放量；
• 海外手机市场开拓受阻；
• IoT设备渗透进程放缓；
• 互联网变现进程不及预期。

分析师声明

本报告基于合法合规信息，独立、客观地出具，分析师具有证券投资咨询执业资格，保证报告内容和观点真实反映其判断。

特别声明

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