20180823-国金证券-小米集团-W-01810.HK-1H18业绩符合预期_增长势头仍将强劲_13页_1mb

报告摘要

小米集团-W(01810.HK) 增持 (上调评级) 总结

核心内容

小米集团在2018年上半年表现出强劲的增长势头，营收同比增长75.4%至796.5亿元，NonGAAP利润同比增长62.3%至38.2亿元，整体业绩符合预期。公司上调投资评级至“增持”，目标价上调至18.75港元，相当于34.7倍2019年PE。

主要观点

增长质量：尽管营收和利润均表现良好，但增长质量存在波动，尤其是手机毛利率有所下滑，反映出产品结构优化与成本压力并存。
业务亮点：
- 智能手机：手机业务同比增长71.1%，主要依赖新机型带动销售，但ASP高于预期，出货量略低于预期。二季度ASP显著提升至952.3元，表明产品向中高端转型。
- IOT与生活消费产品：该板块同比增长95.6%，其中智能电视表现尤为突出，市场份额提升至12-13%，带动IOT业务同步增长。
- 互联网服务：上半年营收同比增长61.6%，主要得益于广告变现收入，且MIUI用户活跃度提升，为广告业务提供支撑。

关键信息

财务表现

指标	2017A	2018E	2019E	2020E
营业额（百万）	114,625	175,631	228,196	308,076
同比增长	67.5%	53.2%	29.9%	35.0%
母公司股东溢利（百万）	(43,826)	8,386	10,171	13,690
同比增长	n.m.	n.m.	21.3%	34.6%
毛利率	13.2%	13.7%	13.7%	14.0%
净利润率	-38.2%	4.8%	4.5%	4.4%
每股收益	(44.91)	0.37	0.45	0.61
每股经营现金流	(1.02)	0.42	0.38	0.49
市盈率（倍）	n.a.	40.7x	33.6x	24.9x
市净率（倍）	n.a.	5.1x	4.4x	3.8x

估值与投资建议

小米未来三年（2018-2020）调整后的EPS分别为0.37元、0.45元和0.61元，CAGR为36.7%。
引入2021年预测EPS为0.77元。
估值方面，基于PEG、SOTP和DCF三种方法的均值，上调目标价至18.75港元，相当于34.7倍2019年PE。
投资评级上调至“增持”，反映公司中长期发展预期乐观。

风险提示

海外拓展风险：知识产权和数据安全问题可能影响海外市场拓展。
公允价值波动风险：长期投资的公允价值变动可能影响业绩。
品控与美誉度风险：产品线拓展可能带来品控压力，影响品牌声誉。

增长动力

国内线下渠道：小米之家数量已超400家，未来将重点拓展授权加盟店和直供点，以巩固国内市场。
海外市场：印尼市场已稳居第二，欧洲市场也有显著进展，未来东南亚和俄罗斯等市场拓展值得期待。

总结

小米集团在2018年上半年展现出强劲的业务增长，尤其在中高端手机和智能电视方面表现突出。公司积极调整策略，加强技术与品控投入，同时加速线下渠道和海外市场的拓展，显示出良好的增长潜力。尽管存在毛利率下滑和海外市场风险，但整体经营稳健，现金流健康，估值上调反映出市场对其未来发展的信心。投资建议为“增持”，目标价上调至18.75港元。

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