星源材质（300568）重大事项点评总结
核心内容
星源材质（300568）近期宣布了一项非公开发行募资计划，拟募集不超过20亿元资金用于建设常州超级涂覆工厂项目。该项目将显著提升公司的锂电隔膜产能，包括新增4亿平米干法隔膜生产能力以及10亿平米涂覆隔膜加工能力。
主要观点
- 产能扩张：公司自2017年起启动产能扩张计划，已形成一定规模的干法和湿法隔膜生产能力。随着本次募资项目的实施，公司预计在2020年将具备11亿平米隔膜基膜产能和10亿平米涂覆隔膜产能的能力，产能规模大幅增加。
- 技术优势：星源材质在干法隔膜生产技术上处于行业领先水平，拥有世界级竞争力。公司位于锂电行业人才聚集地，研发投入高，技术团队实力雄厚。
- 客户资源：公司客户质量优异，与多家国内外一流动力电池企业建立了长期合作关系，尤其与LG的独家供应关系为公司技术背书，增强了市场认可度。
- 市场机遇：随着全球新能源汽车产业发展，公司有望率先受益，特别是在日韩市场的需求增长过程中，海外客户占比有望进一步提升。
- 盈利预测：根据华创证券预测，公司2018~2020年EPS分别为1.34/1.99/2.97元，对应PE分别为26/18/12倍，目标价为41.7元，维持“强推”评级。
关键信息
募资项目详情
- 项目名称：常州超级涂覆工厂项目
- 总投资金额：296,407.27万元
- 募集资金投入：200,000万元
- 建设内容：
- 50条锂电池涂覆隔膜生产线，年产能10亿平米
- 8条新一代锂电干法隔膜生产线，年产能4亿平米
- 项目达产后：
- 干法隔膜年产能4亿平米
- 涂覆隔膜年加工能力10亿平米
项目投产节奏及经济性
- 建设周期：36个月
- 一期工程：
- 新建8条干法隔膜生产线、30条涂覆隔膜生产线
- 达产后形成4亿平米干法隔膜产能和6亿平米涂覆隔膜加工能力
- 二期工程：
- 新建20条涂覆隔膜生产线
- 达产后形成4亿平米涂覆隔膜加工能力
- 经济性测算：
- 投资回收期：7.55年（含建设期）
- 财务内部收益率：16.13%
财务预测
| 年份 |
主营收入（百万） |
同比增速（%） |
净利润（百万） |
同比增速（%） |
EPS（元） |
P/E（倍） |
| 2017 |
521 |
3.1% |
92 |
-40.8% |
0.48 |
74 |
| 2018E |
948 |
81.8% |
256 |
178.6% |
1.34 |
26 |
| 2019E |
1,323 |
39.6% |
381 |
48.8% |
1.99 |
18 |
| 2020E |
1,789 |
35.2% |
571 |
49.7% |
2.97 |
12 |
主要财务比率
| 指标 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 毛利率 |
50.7% |
57.8% |
58.1% |
58.2% |
| 净利率 |
14.1% |
32.7% |
32.7% |
34.6% |
| ROE |
7.3% |
16.8% |
20.0% |
23.1% |
| ROIC |
4.9% |
13.0% |
13.6% |
15.7% |
| 资产负债率 |
45.9% |
39.7% |
42.6% |
36.8% |
| 流动比率 |
168.3% |
155.6% |
297.1% |
371.6% |
| 速动比率 |
159.8% |
142.9% |
279.4% |
352.5% |
风险提示
- 全球新能源汽车产业发展低于预期
- 星源材质产能投放进度低于预期
投资评级说明
- 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上
- 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%~20%
- 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%~10%
- 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%~20%
附录：公司基本数据
| 指标 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 总股本（万股） |
19,200 |
- |
- |
- |
| 流通市值（亿元） |
7.1 |
- |
- |
- |
| 每股净资产（元） |
6.60 |
7.94 |
9.92 |
12.90 |
| 资产负债率（%） |
41.99 |
39.7% |
42.6% |
36.8% |
| 市盈率（倍） |
74 |
26 |
18 |
12 |
| 市净率（倍） |
5 |
4 |
4 |
3 |
相关研究报告
- 《星源材质（300568）：被显著低估的锂电隔膜龙头》 - 2018-02-05
- 《星源材质（300568）：基本面驱动，2018年公司重回高增长》 - 2018-04-03
- 《星源材质（300568）：产能释放驱动业绩高增长》 - 2018-04-10
团队介绍
- 首席分析师：胡毅（北京化工大学硕士，2017年加入华创证券）
- 研究员：王秀强（山东财经大学管理学学士，2016年加入华创证券）
- 分析师：于潇（北京大学管理学硕士，2017年加入华创证券）
- 助理研究员：邱迪、石坤鳌、杨达伟（均2016年加入华创证券）
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