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报告摘要

星源材质（300568）：业绩兑现，进入高速增长新阶段

核心内容

星源材质（300568）是一家专注于锂离子电池隔膜研发、制造及销售的公司，提供锂离子电池隔膜的技术解决方案。2021年4月29日发布的2020年年报和2021年一季度报告显示，公司业绩符合预期，正进入高速增长新阶段。

主要观点

业绩表现：2020年公司实现营业收入9.67亿元，同比增长61.17%；归母净利润1.21亿元，同比下降11.01%。2021年第一季度营业收入4.22亿元，同比增长238.51%；归母净利润0.62亿元，同比增长287.93%。
毛利率与费用率：2020年隔膜业务毛利率为31.28%，较前三季度下降3.12个百分点，主要因会计准则变化导致运费计入营业成本。公司管理费用率下降至7%-8%，显著低于2019年的14.41%，显示规模效应开始显现。
出货量与盈利能力：2020年公司出货量达7.00亿平方米，同比增长102.20%；2021年第一季度营业收入环比增长18.65%，毛利率为34.05%，较2020年全年隔膜业务毛利率持续改善。
竞争力提升：公司通过技术积累和产线优化，降低了隔膜产品成本，增强了市场竞争力。欧洲客户拓展顺利，订单确定性提升，标志着公司从2021年开始进入高速成长阶段。
盈利预测：预计2021-2023年公司归母净利润分别为2.08亿元、3.30亿元和4.95亿元，对应EPS分别为0.46元、0.74元和1.10元。PE估值分别为65.26倍、41.21倍和27.44倍，显示出良好的增长预期。
未来展望：公司深度参与海外锂电产业本土化，是行业竞争格局演变的受益者。同时，公司自身竞争力提升明显，长期发展前景被看好。

关键信息

财务指标预测

指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入(百万元)	599.74	966.63	1,936.50	2,380.00	3,197.50
增长率(%)	2.79%	61.17%	100.33%	22.90%	34.35%
归母净利润(百万元)	136.15	121.16	208.26	329.82	495.35
净利润率(%)	21.67%	10.50%	10.17%	13.44%	15.18%
ROE(%)	5.52%	4.10%	6.93%	11.17%	16.98%
每股收益(元)	0.30	0.27	0.46	0.74	1.10
P/E	99.82	112.17	65.26	41.21	27.44
P/B	5.51	4.60	4.52	4.60	4.66

风险提示

行业和客户需求变化
产能投产进度不及预期
成本下降幅度不及预期

公司简介

业务：锂离子电池隔膜的研发、制造及销售
产品：提供锂离子电池隔膜的技术解决方案

分析师信息

首席分析师：郑丹丹，拥有华北电力大学学士、上海交通大学硕士和曼彻斯特大学MBA（金融方向）背景，自2019年加入东兴证券研究所，现任电力设备与新能源行业首席分析师。
研究助理：张阳，北京科技大学材料科学与工程专业学士，中国人民大学经济学硕士，主要负责新能源汽车产业链方向的研究。

总结

星源材质在2020年和2021年一季度表现出强劲的业绩增长，出货量和盈利能力显著提升，同时受益于行业竞争格局的变化和自身竞争力的增强，进入高速成长阶段。公司预计未来三年将持续增长，归母净利润和EPS均有望大幅提升，PE估值逐步下降，显示市场对其未来发展的认可。尽管存在一定的风险，但整体上公司被看好，维持“推荐”评级。

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