深度报告-20220928-国联证券-长阳科技-688299.SH-反射膜全球龙头_光学基膜_隔膜业务高增长_28页_3mb

长阳科技（688299）总结

公司概况

长阳科技是一家全球领先的高分子功能膜高新技术企业，专注于光学膜领域的进口替代，主要产品包括反射膜、背板基膜、光学基膜等。公司成立于2010年，总部位于浙江宁波，凭借原创技术、核心专利和研发制造能力，已成长为反射膜行业的全球龙头，市场占有率超过50%。

公司具备较强的自主研发能力，其技术团队由金亚东、杨承翰、周玉波三位核心技术人员主导，拥有丰富的行业经验。公司通过股权激励绑定核心人才，并在宁波和合肥设有两个生产基地，总占地约400亩，具备规模化生产能力和持续增长潜力。

核心业务与增长点

反射膜业务

反射膜是公司核心业务，广泛应用于液晶显示、半导体照明等领域，其核心指标为反射率，公司产品反射率高达97.6%，优于国际巨头。公司与三星电子等国际客户深度绑定，是其全球13家核心合作伙伴之一，产品质量和客户资源均处于行业领先地位。

反射膜市场需求稳步增长，受益于面板大型化趋势和MiniLED商业化。2021年全球显示用反射膜市场需求达2.43亿平米，预计2022年将突破2.55亿平米。公司反射膜业务毛利率持续提升，2021年达到31%，并已成为公司稳定的现金奶牛，为其他业务提供资金支持。

光学基膜与锂电隔膜业务

公司自2018年起进军光学基膜领域，2020年光学基膜产能达2.5万吨，计划在合肥新增8万吨产能。光学基膜作为多种光学膜的基材，技术壁垒高，公司正通过优化设备和工艺逐步提升毛利率，预计未来将实现30%以上的毛利率。

公司还布局了锂电隔膜业务，2021年启动“年产5.6亿平米锂离子电池隔膜项目”，预计2023年起形成收入，将为公司带来新的业绩增长点。预计2025年全球锂电隔膜需求将达303亿平米，公司有望通过该业务实现快速增长。

战略布局与研发

公司实施“十年十膜”战略，积极布局多种高端膜材料，包括CPI膜、TPU膜、TPX离型膜、LCP材料、偏光片用功能膜等。这些项目均具备较高的技术壁垒，且具有广阔的市场前景。

• CPI膜：用于AMOLED柔性屏盖板，具有优异的光学性能和耐高温特性，市场潜力巨大，2025年全球CPI膜市场规模预计达43.8亿美元。
• TPU膜：作为高端隐形车衣材料，具备高耐磨性、划痕修复功能等优势，市场主要面向25万以上车型，公司正加快技术突破和产业化进程。

盈利预测与估值

盈利预测

公司预计2022-2024年营业收入分别为13亿元、16亿元和21亿元，同比增速分别为1%、22%、33%。归母净利润分别为1.87亿元、2.46亿元、3.29亿元，同比增长分别为0.2%、32%、34%。EPS分别为0.66元、0.86元、1.15元，3年CAGR为21%。

估值分析

• PE估值法：2023年可比公司PE平均值为16倍，公司PE目标值为23倍，对应目标价19.78元。
• FCFF估值法：测算得公司股票价值为20.06元/股。
• 综合估值均值为19.92元，较当前股价（16.12元）有24%的上涨空间。

风险提示

• 需求下滑风险：宏观经济疲软可能影响反射膜市场需求。
• 成本上行风险：原材料价格波动可能对毛利率造成压力。
• 在建项目推进不及预期：光学基膜和锂电隔膜项目的投产进度可能影响公司业绩增长。

关键财务数据

投资建议

公司作为反射膜行业龙头，具备技术优势和客户资源，同时光学基膜、锂电隔膜等新业务快速推进，预计未来三年营收和利润将实现稳步增长。综合PE和FCFF估值，公司2023年目标价为19.92元，首次覆盖，给予“买入”评级。