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反射膜业务充满韧性，光学基膜短期承压

核心内容

公司发布2022年半年报，2022年上半年营业收入为5.4亿元，同比减少9.0%，归母净利润为0.8亿元，同比减少12.1%；扣非归母净利润为0.6亿元，同比减少23.1%。其中，第二季度营业收入为2.5亿元，同比减少18.8%，环比减少10.7%；扣非归母净利润为0.4亿元，同比减少13.5%，环比增加48.1%。2022年上半年销售毛利率为28.2%，较2021年上半年下降5.0个百分点，较2022全年及2022年第一季度分别下降2.6个百分点和1.0个百分点。

主要观点

1. 反射膜业务表现稳健

• 反射膜作为公司营收占比最高的产品，2021年营收占比达79.5%，尽管受全球消费电子需求收缩影响，2022年上半年出货量有所下滑，但公司仍保持全球市场份额第一。
• 在MiniLED和中小尺寸领域，公司反射膜出货量有所增长，有效对冲了整体需求下降的影响。

2. 光学基膜盈利能力承压

• 光学基膜业务仍集中在中低端市场，受下游需求收缩影响，盈利能力面临短期压力。
• 公司通过加大光学预涂膜占比、转产太阳能背板基膜等策略来对冲利润率下降的影响。
• 光学基膜市场规模大，合肥产线聚焦于中高端市场，预计未来随着中高端产品出货，盈利能力有望改善。

3. 存货规模增长较快

• 截至2022年上半年末，公司存货规模达到2.9亿元，较2021年底增长81.2%。
• 存货增长主要由下游需求下降导致出货不及预期及原材料价格上升引起备货增加所致。

4. 锂电隔膜业务值得期待

• 公司年产5.6亿平米的锂电隔膜项目有望在2022年第三季度出样测试。
• 随着隔膜赛道的市场空间扩大及公司自主拼装产线的成本优势，该业务成长性值得期待。

关键信息

财务预测与估值

预计公司2022-2024年归母净利润分别为2.2/2.8/3.4亿元，未来三年复合增速为21.9%，对应PE估值分别为23倍/18倍/15倍，维持“买入”评级。

风险提示

• 新产品开发导入不及预期
• 行业竞争加剧导致价格下降
• 下游消费电子需求持续大幅下滑

投资建议

公司作为全球反射膜龙头企业，技术积累深厚，具备较强的市场竞争力。未来在光学基膜高端国产替代和锂电隔膜自主拼装生产方面，有望复制反射膜的成功经验，从而拉动业绩持续增长。短期虽面临营收和利润下滑的压力，但长期增长趋势明确，建议投资者关注其未来在高端市场和新业务领域的表现。

财务分析指标

公司盈利能力稳健，资产结构逐步优化，未来成长性良好。

基础数据

投资评级说明

• 买入：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在20%以上
• 持有：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间
• 中性：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-10%与10%之间
• 回避：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-20%与-10%之间
• 卖出：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在-20%以下

行业评级说明

• 强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上
• 跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间
• 弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数-5%以下