固定收益专题报告：广义流动性的分析逻辑-20210630-渤海证券-18页_1mb

广义流动性的分析逻辑总结

核心内容概述

本报告主要围绕广义流动性的分析逻辑展开，从货币政策传导机制、狭义向广义流动性的传导链条、货币与信用的组合效应及其对债市的影响，到信用收缩与违约风险，全面分析了流动性在金融市场中的作用与影响。

主要观点

• 货币政策传导机制
  央行通过多种工具调控货币供应和利率，最终作用于实体经济。传导机制包括狭义流动性向广义流动性的链条传导与价格传导两个层面。

• 狭义流动性向广义流动性的传导
  狭义流动性（基础货币）由央行提供，广义流动性（M2）则由银行体系通过信用派生创造。传导过程受银行超储、实体贷款需求和MPA考核等多重因素影响。

• 货币与信用的组合效应
  不同的货币与信用松紧组合对债市产生不同影响。具体包括：

  • 宽货币+紧信用：债市表现最佳，经济下行，融资需求弱，流动性集中在金融体系。
  • 紧货币+宽信用：债市表现最差，经济过热，货币政策收紧，但实体融资需求旺盛。
  • 宽货币+宽信用：债市表现不稳定，以熊市为主，资金面宽松但信用扩张导致市场预期变化。
  • 紧货币+紧信用：债市趋于平衡，资金面和信用面同时收紧，经济预期转弱。

• 信用收缩与违约风险
  随着债券市场扩容，信用风险逐渐累积。自2014年“超日债”违约以来，新增违约主体数量波动上升。企业违约主要由内生能力不足、债务期限结构不合理及宏观流动性收缩导致。

关键信息

1. 狭义流动性传导

• 超储规模：决定广义流动性上限，银行在信用扩张时会冻结部分超储为法定存款准备金。
• 实体贷款需求：需关注城投、房地产及民企的行业周期与融资需求变化。
• MPA考核：对银行信用扩张形成约束，考核指标包括资本充足率、不良贷款率、跨境融资风险等。

2. 广义流动性观测指标

3. 价格传导机制

• MLF-LPR-企业贷款利率：央行通过MLF利率引导LPR报价，银行再以LPR为基准设定贷款利率。
• MPA对LPR定价的监管：将LPR应用情况和贷款利率竞争纳入MPA评估，督促银行合理定价。
• 利率趋势判断：以R007和DR007为指标，趋势性上行代表紧货币，下行代表宽货币。

4. 货币信用风火轮对债市的影响

• 宽货币+紧信用：债市表现最佳，流动性集中于金融体系，企业融资需求弱。
• 紧货币+宽信用：债市表现最差，货币政策收紧，但资金流向实体经济。
• 宽货币+宽信用：债市波动大，以熊市为主，因经济基本面好转引发市场预期变化。
• 紧货币+紧信用：债市趋于平衡，经济预期回落，但流动性收缩限制市场活跃度。

5. 信用收缩与违约

• 信用风险累积：债券市场扩大导致信用风险上升，违约主体数量波动增长。
• 违约原因：企业内生造血能力不足、债务期限结构不合理；宏观流动性收缩导致融资难度上升。
• 社融与违约的关系：当社融存量同比增速下行时，新增违约主体数量增加，反映流动性收紧对信用风险的影响。

风险提示

• 数据偏差：统计口径不同可能导致分析结果偏差。
• 结论主观性：对市场走势的判断具有一定主观性，需谨慎对待。

结论

广义流动性是央行调控政策的重要体现，其松紧与信用扩张、实体融资需求及监管政策密切相关。在不同货币与信用组合下，债市表现各异，投资者需密切关注流动性变化与信用环境的互动，以判断市场走势和风险。信用收缩可能引发违约风险，需结合企业基本面与宏观环境综合评估。