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广发宏观 | 2月金融数据与开年广义流动性简评总结

核心内容概述

2026年前两个月中国金融数据整体呈现结构性改善，社融累计同比多增3162亿元，M1与M2同比增速均有改善，广义流动性依然较为充裕。权益资产在1-2月表现偏强，主要得益于分子端（信贷需求）的改善与分母端（流动性）的支撑。进入3月后，地缘政治风险上升，分母端逻辑发生变化，对成长类资产形成压力，分子端走势将成为影响资产表现的关键。

主要观点

• 社融规模：2026年前两个月社会融资规模增量累计为9.6万亿元，同比多增3162亿元。其中，实体信贷同比多增1972亿元，主要由企业部门需求拉动。
• M1与M2增速：M1同比增速升至5.9%，M2同比增速维持9.0%不变。M1改善主要受低基数效应、人民币升值、出口增长及实体信贷需求增加等因素推动。
• 信贷结构：2月实体信贷同比多增1972亿元，其中企业短贷与长贷分别多增2700亿元与3500亿元，而居民短贷与长贷分别少增1952亿元与665亿元，显示居民部门融资偏弱。
• 政府债券融资：2月政府债净融资1.4万亿元，同比少增2903亿元，政府债对社融的支撑作用减弱。但新型政策性金融工具及专项债额度提升将有助于撬动企业长贷。
• 企业债券融资：2月企业债净融资1521亿元，同比少增181亿元，其中房地产与建筑业融资显著减少，而基建与消费类产业融资小幅增加。
• 未贴现银行承兑汇票：2月减少1755亿元，同比少减1232亿元，主要受信贷供需偏紧影响，但企业现金流改善也有一定支撑。
• 非银贷款：2月非银贷款减少105亿元，显示金融系统对非银机构的信贷支持有所减弱。
• 居民部门行为：居民存款与贷款均少增，居民部门呈现去杠杆趋势，增持权益资产，推动了市场对权益类资产的偏好。

关键信息汇总

一、社融数据

• 2月社融增量：2.38万亿元，高于市场预期（1.8万亿元），同比多增1469亿元。
• 社融存量增速：8.2%，与上月持平。
• 分项表现：
  • 人民币贷款：增加5.75万亿元，同比少增1248亿元。
  • 外币贷款：折合人民币增加433亿元，同比多增1105亿元。
  • 企业债：净融资6554亿元，同比多398亿元。
  • 政府债：净融资2.38万亿元，同比少94亿元。
  • 非银股票融资：745亿元，同比多195亿元。

二、实体信贷

• 2月实体信贷：增加8500亿元，同比多增1972亿元。
• 1-2月合计：增加5.75万亿元，与2023-2025年同期表现相近。
• 信贷结构：
  • 企业部门：短贷与长贷分别多增2700亿元、3500亿元。
  • 居民部门：短贷少增1952亿元，长贷少增665亿元。

三、M1与M2

• M1同比增速：5.9%，较上月上升1.0pct。
• M2同比增速：9.0%，与上月持平。
• M1改善因素：
  • 低基数效应（去年2月M1余额减少3万亿元）。
  • 人民币升值与出口高开带来的结售汇顺差。
  • 实体信贷需求增加推升M1约0.9pct。

四、存款变动

• 1-2月人民币存款增加：9.26万亿元。
• 住户存款：增加5.24万亿元。
• 非金融企业存款：减少445亿元。
• 财政性存款：增加1.2万亿元。
• 非银存款：增加2.84万亿元。

分母端与分子端变化趋势

• 分母端（流动性）：M1与M2增速改善，广义流动性依然充裕。
• 分子端（信贷需求）：企业部门融资需求增强，但居民部门融资偏弱。
• 3月风险：地缘政治风险上升，全球通胀预期升温，分母端逻辑发生变化，成长类资产承压，需关注重大项目开工、地产销售、消费走势等分子端指标。

风险提示

• 外部环境变化超预期。
• 对存款搬家的认识存在偏差。
• 金融市场出现超预期变化。
• 地产销售量价调整超预期，固定资产投资放缓。
• 需求修复不及预期。
• 反内卷政策效果不及预期，盈利周期斜率低于预期。