> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 广发宏观 | 2月金融数据与开年广义流动性简评总结 ## 核心内容概述 2026年前两个月中国金融数据整体呈现结构性改善，**社融累计同比多增3162亿元**，**M1与M2同比增速均有改善**，广义流动性依然较为充裕。权益资产在1-2月表现偏强，主要得益于**分子端（信贷需求）的改善**与**分母端（流动性）的支撑**。进入3月后，地缘政治风险上升，**分母端逻辑发生变化**，对成长类资产形成压力，**分子端走势将成为影响资产表现的关键**。 --- ## 主要观点 - **社融规模**：2026年前两个月社会融资规模增量累计为9.6万亿元，同比多增3162亿元。其中，**实体信贷同比多增1972亿元**，主要由企业部门需求拉动。 - **M1与M2增速**：M1同比增速升至**5.9%**，M2同比增速维持**9.0%**不变。M1改善主要受**低基数效应、人民币升值、出口增长**及**实体信贷需求增加**等因素推动。 - **信贷结构**：2月实体信贷同比多增1972亿元，其中**企业短贷与长贷分别多增2700亿元与3500亿元**，而**居民短贷与长贷分别少增1952亿元与665亿元**，显示居民部门融资偏弱。 - **政府债券融资**：2月政府债净融资1.4万亿元，同比少增2903亿元，政府债对社融的支撑作用减弱。但**新型政策性金融工具**及**专项债额度提升**将有助于撬动企业长贷。 - **企业债券融资**：2月企业债净融资1521亿元，同比少增181亿元，其中**房地产与建筑业融资显著减少**，而**基建与消费类产业融资小幅增加**。 - **未贴现银行承兑汇票**：2月减少1755亿元，同比少减1232亿元，主要受信贷供需偏紧影响，但企业现金流改善也有一定支撑。 - **非银贷款**：2月非银贷款减少105亿元，显示金融系统对非银机构的信贷支持有所减弱。 - **居民部门行为**：居民存款与贷款均少增，**居民部门呈现去杠杆趋势**，**增持权益资产**，推动了市场对权益类资产的偏好。 --- ## 关键信息汇总 ### 一、社融数据 - **2月社融增量**：2.38万亿元，高于市场预期（1.8万亿元），同比多增1469亿元。 - **社融存量增速**：8.2%，与上月持平。 - **分项表现**： - 人民币贷款：增加5.75万亿元，同比少增1248亿元。 - 外币贷款：折合人民币增加433亿元，同比多增1105亿元。 - 企业债：净融资6554亿元，同比多398亿元。 - 政府债：净融资2.38万亿元，同比少94亿元。 - 非银股票融资：745亿元，同比多195亿元。 ### 二、实体信贷 - **2月实体信贷**：增加8500亿元，同比多增1972亿元。 - **1-2月合计**：增加5.75万亿元，与2023-2025年同期表现相近。 - **信贷结构**： - 企业部门：短贷与长贷分别多增2700亿元、3500亿元。 - 居民部门：短贷少增1952亿元，长贷少增665亿元。 ### 三、M1与M2 - **M1同比增速**：5.9%，较上月上升1.0pct。 - **M2同比增速**：9.0%，与上月持平。 - **M1改善因素**： - 低基数效应（去年2月M1余额减少3万亿元）。 - 人民币升值与出口高开带来的结售汇顺差。 - 实体信贷需求增加推升M1约0.9pct。 ### 四、存款变动 - **1-2月人民币存款增加**：9.26万亿元。 - **住户存款**：增加5.24万亿元。 - **非金融企业存款**：减少445亿元。 - **财政性存款**：增加1.2万亿元。 - **非银存款**：增加2.84万亿元。 --- ## 分母端与分子端变化趋势 - **分母端（流动性）**：M1与M2增速改善，广义流动性依然充裕。 - **分子端（信贷需求）**：企业部门融资需求增强，但居民部门融资偏弱。 - **3月风险**：地缘政治风险上升，全球通胀预期升温，分母端逻辑发生变化，**成长类资产承压**，需关注**重大项目开工、地产销售、消费走势**等分子端指标。 --- ## 风险提示 - 外部环境变化超预期。 - 对存款搬家的认识存在偏差。 - 金融市场出现超预期变化。 - 地产销售量价调整超预期，固定资产投资放缓。 - 需求修复不及预期。 - 反内卷政策效果不及预期，盈利周期斜率低于预期。