20171030-中国银河国际证券-中国中车-01766.HK-三季度盈利复苏幅度高于市场预期；上调评级至买入_12页_1mb

报告摘要

中国中车（1766.HK）详细总结

核心内容

中国中车在2017年第三季度实现了盈利复苏，其净利润同比增长15.2%，超出市场预期。尽管第三季度总收入同比下降1.7%，但前九个月总收入同比下降4.3%。公司通过合并实现成本协同效应，提升了利润率。我们上调了2017-2018年的盈利预测，分别增长6.1%和12.2%。同时，我们将其评级从沽出上调至买入，并将目标价从5.75港元上调至9.20港元，涨幅为21.7%。

主要观点

盈利复苏：2017年第三季度盈利增长超出市场预期，净利润同比增长15.2%。
收入表现：第三季度总收入下降1.7%，前九个月下降4.3%。
利润率提升：合并后成本协同效应显著，毛利率从2016年的20.1%提升至2017年的21.0%，预计2018年达到21.1%。
铁路改革影响：铁路改革预计将在2018年推动动车组业务恢复增长，进一步提升盈利空间。
业务结构调整：公司对货运业务进行重组，减少产能以应对市场供过于求。
市场反应：由于盈利复苏，公司股价在10月开始反弹，且目标市盈率提高至17倍，接近历史平均动态市盈率。

关键信息

财务预测：
- 2017年总收入：239,027百万元人民币
- 2018年总收入：257,802百万元人民币
- 2017年净利润：11,987百万元人民币
- 2018年净利润：13,453百万元人民币
盈利预测调整：
- 2017年盈利同比增长6.1%
- 2018年盈利同比增长12.2%
估值指标：
- 目标市盈率：17倍
- 市净率：1.4倍
- EV/EBITDA：5.8倍
股价表现：
- 收盘价：7.56港元（2017年10月27日）
- 52周交易区间：6.66-7.99港元
业务细分表现：
- 机车：第三季度收入增长34.1%，前九个月增长112.7%
- 货车：第三季度收入增长115.0%，前九个月增长200.2%
- 城轨交通工具：第三季度收入增长42.0%，前九个月增长38.0%
- 动车组（MU）：第三季度收入下降6.1%，前九个月下降34.3%
- 铁路设备：第三季度收入增长13.1%，前九个月下降2.4%
- 新业务：第三季度收入增长10.0%，前九个月下降7.5%
- 现代服务：第三季度收入下降83.3%，前九个月下降36.6%

业务亮点

机车、货车和城轨业务增长：这些业务在第三季度表现出强劲增长，有效抵消了动车组及其他业务的下滑。
成本协同效应：自2016年起，公司通过合并减少了投资重叠，提升了利润率。
动车组业务复苏预期：随着铁路改革推进，预计2018年动车组业务将有显著增长。
铁路网扩张影响：铁路网快速发展将促使中铁总更加关注业务运营和改革，从而改善铁路盈利能力并解决资金问题。
货运业务重组：公司对货运市场供过于求的情况采取了降低产能和精简业务的措施。

财务结构

资产负债表：
- 总资产：预计在2018年达到406,755百万元人民币
- 总负债：预计在2018年达到251,561百万元人民币
- 股东权益：预计在2018年达到155,193百万元人民币
现金流：
- 经营现金流：预计在2018年达到23,107百万元人民币
- 投资现金流：预计在2018年为-10,743百万元人民币
- 融资现金流：预计在2018年为-2,438百万元人民币
财务比率：
- 流动比率：预计在2018年达到1.4
- 速动比率：预计在2018年达到1.1
- 资产负债率：预计在2018年下降至3.1倍
- 净债务/权益：预计在2018年下降至-18.3%