20170827-光大证券-中国中车-01766.HK-业绩见底_动车组招标将进入上升期_11页_1mb

中国中车（1766.HK）铁路设备行业总结

核心内容概述

中国中车（1766.HK）作为国内铁路设备行业的龙头企业，其2017年中期业绩出现下滑，但整体趋势显示动车组和城市轨道交通业务正在回暖。公司与铁总签订战略合作协议，标志着其在铁路装备领域的重要布局。同时，公司在“一带一路”战略下拓展海外市场，进一步增强了其国际竞争力。

主要观点

• 中期业绩见底：2017年上半年，公司营业收入为868.3亿元人民币，同比下降6.0%；净利润为46.0亿元人民币，同比下降24.2%。公司不派息，表明其在调整资金结构。
• 战略合作协议：公司与铁总签署战略合作协议，涵盖新造、修理、配件供应和新技术研发等多个方面，标志着公司与国内最大客户关系的深化。
• 动车组招标回升：2017年动车组招标量预计达350列，2018年有望进一步增长，与新线通车需求匹配。
• 城轨市场增长：城市轨道交通投资三年翻倍，从2016-2018年将达到1.6万亿元，城轨业务收入同比增长35.5%，公司作为城轨地铁车辆龙头，将直接受益。
• 海外市场潜力：公司国际业务新签订单同比增长40%，受益于“一带一路”战略，海外项目进展顺利。
• 盈利预测与估值：预计2017-2019年公司收入分别为2231.0亿、2495.6亿、2678.1亿元人民币，净利润分别为98.4亿、117.4亿、133.1亿元人民币。目标价为7.20港元，对应2018年15倍PE，维持“中性”评级。

关键信息

业绩表现

• 营业收入：2017年上半年为868.3亿元，同比下降6.0%。
• 净利润：2017年上半年为46.0亿元，同比下降24.2%。
• 毛利率：同比下降1.0个百分点至21.4%。
• 净利率：同比下降1.3个百分点至5.3%。
• EPS：2017年上半年为0.13元人民币。

分业务收入

• 铁路装备业务：收入421.6亿元，同比下降10.9%。
• 城轨与城市基础设施业务：收入134.8亿元，同比增长35.5%。
• 新产业收入：208.1亿元，同比下降15.6%。
• 现代服务业务：收入103.8亿元，同比下降0.2%。

在手订单

• 截至6月末，公司在手订单为2528亿元，其中城轨与城市基础设施业务占比最高，达1171亿元。

招标情况

• 动车组招标：2017年预计达350列，2018年有望增加至5000公里新线通车所需数量。
• 机车与货车招标：2017年招标数量明显回升，上半年机车交付302台，货车交付27292辆。

城轨市场

• 投资增长：2016-2018年城轨投资达1.6万亿元，较2013-2015年翻倍。
• 运营里程：2016年底城市轨道交通运营里程达4000多公里，2020年有望增至8000公里。
• 订单增长：2016年中国中铁和中国铁建合计新签城轨订单4236亿元，同比增长78.5%。

海外市场

• “一带一路”项目：中老铁路、印尼雅万高铁、中泰铁路等项目稳步推进，为公司海外业务带来增长机会。
• 国际业务增长：2016年国际业务新签订单达81亿美元，同比增长40%。

风险提示

• 铁总招标不达预期：可能影响公司业绩。
• 产品利润率波动：可能因成本变化导致。
• 海外市场拓展不顺：可能因政策或市场变化影响。

财务预测

投资评级

• 当前价/目标价：6.82/7.20港元
• 目标期限：6个月
• 评级：中性

结论

中国中车在2017年中期业绩见底，但动车组和城轨业务表现积极，未来增长潜力较大。公司与铁总签订战略合作协议，为业务发展奠定基础。随着“一带一路”战略推进，公司海外业务有望持续增长。尽管存在一定的风险，但整体来看，公司具备较强的市场竞争力和增长潜力。