20180827-中国银河国际证券-中国中车-01766.HK-18年中报符合预期；对公司盈利前景看法更为正面_7页_880kb

中国中车 [1766.HK] 中报分析总结

核心内容概览

中国中车在2018年8月24日发布了一季度中期业绩报告，并在分析师会议上展示了其业务发展情况。尽管上半年总收入同比下降2.6%，但净利润同比增长12.2%，且利润率有所扩张。整体业绩符合市场预期，且管理层对核心铁路业务增长前景持更为积极态度，预期铁路货运业务改革将在未来几个季度为机车和货车业务带来额外需求。

主要观点

• 业绩表现：1H18总收入同比下降2.6%，但净利润同比增长12.2%，主要得益于利润率的提升。
• 利润率增长：1H18毛利率同比提升1.4个百分点至22.8%，净利率同比提升0.5个百分点至5.8%。这主要归因于产品组合优化和有效的成本控制。
• 业务结构变化：核心铁路业务收入同比增长5.7%，而城轨交通车辆和现代服务业务收入有所下滑。
• 成本变化：销售费用占收入比例下降至3.0%，但行政费用占比上升至12.4%，反映员工成本上升。
• 盈利预测：预计2018年和2019年公司净利润分别同比增长14.3%和18.6%。
• 投资前景：随着“十三五”后期铁路投资加快及铁路改革推进，预计2019-2020年核心铁路业务增长将加速。
• 市场预期：市场共识预测2018年中国铁路固定资产投资将达8000亿元，高于原定目标。
• 评级与目标价：维持“买入”评级，目标价从9.10港元下调至8.90港元，基于16倍目标市盈率，考虑人民币贬值影响。

关键信息

• 财务表现：

  • 2018年上半年净利润同比增长12.2%。
  • 毛利率提升至22.8%，净利率提升至5.8%。
  • 2018年总收入预计为214,927百万人民币，2019年预计为243,751百万人民币。
  • 2018年净利润预计为12,364百万人民币，2019年预计为14,668百万人民币。
  • 2018年每股盈利（调整后）预计为0.43元，2019年预计为0.51元。

• 投资与增长：

  • 2018年铁路固定资产投资预计为8000亿元，高于原目标。
  • 2019-2020年新增铁路线路预计达7000-8000公里，为2016-2017年的三倍以上。
  • 预计2017-2020年铁路货运量将增长30%，带动机车和货车需求。
  • 2018年下半年预计会有更多的机车和货车订单释放。

• 财务指标：

  • 市值：327.57亿美元
  • 已发行股数：286.99亿股
  • 自由流通量：46.0%
  • 52周交易区间：5.81-8.82港元
  • 三个月日均成交量：300万美元
  • 主要股东：中国中车集团公司（54.0%）

• 估值指标：

  • 市盈率（PER）：13.0（2018E）至10.9（2019E）
  • 市净率（PBR）：1.2（2018E）至1.2（2019E）
  • EV/EBITDA：5.7（2018E）至4.7（2019E）

评级与展望

• 评级：买入（BUY）
• 目标价：8.90港元（+37.8%）
• 盈利增长：预计2018年和2019年分别同比增长14.3%和18.6%
• 未来展望：利润率扩张趋势有望持续至2018-2020年，业务重组有助于提升毛利率。

总结

中国中车在2018年上半年表现出一定的盈利能力提升，尽管总收入略有下降，但净利润增长和利润率扩张使其业绩符合预期。公司核心铁路业务增长预期更加积极，铁路投资和改革将为未来几年带来新的增长动力。分析师维持买入评级，并小幅下调目标价，基于16倍市盈率的估值模型，同时考虑人民币贬值因素。公司整体财务状况稳健，现金流表现良好，业务结构持续优化，预计未来两年盈利增长潜力较大。