20180711-天风证券-兴发集团-600141.SH-二季度高增长_下半年有望量价齐升_3页_963kb

兴发集团（600141）总结

核心内容

兴发集团在2018年第二季度实现业绩大幅增长，上半年归母净利预计在1.8-2亿元，同比增长64%-82%，扣非归母净利1.99-2.19亿元，同比增长97%-117%。其中，第二季度扣非归母净利同比增长79%-105%，环比增长106%-137%，基本符合市场预期。

主要观点

• 二季度业绩增长原因：

  • 有机硅产品价格大幅上涨，DMC均价达到33126元/吨，环比上涨13%，价差扩大19%。
  • 草甘膦一季度销量偏低，二季度价格企稳，销量预计回升。
  • 磷矿石受淡季影响，一季度产量仅为52.6万吨，二季度产销量有望回升。

• 下半年业绩展望：

  • 草甘膦装置技改完成后，公司预计下半年产销将恢复正常，销量有望显著提升。
  • 有机硅行业高景气度有望持续至2019年底，三季度末价格可能继续上涨，公司20万吨单体产能将显著受益。
  • 磷矿石行业从周期底部逐渐复苏，环保政策对供给的限制可能推动价格继续上涨。

• 公司战略与成长空间：

  • 公司自2013年起逆势扩张，累计投资近50亿元，通过内生增长和外延并购，不断做大磷矿石体量，整合并强化有机硅和草甘膦业务。
  • 公司向磷化工下游高附加值精细化工品延伸，打造多元一体化经营模式，具备显著的成本优势和抗周期能力。
  • 并购内蒙古腾龙后，公司草甘膦龙头地位进一步巩固，未来18万吨产能将带来显著利润贡献。

关键信息

• 盈利预测与估值：

  • 上调2018-2020年盈利预测至6.6/8.1/9.4亿元，对应PE分别为13.3/10.7/9.3倍。
  • 维持“买入”投资评级，目标价格为23.4元。

• 财务数据：

  • 营业收入：预计2018年为18594.21百万元，同比增长18%。
  • 净利润：预计2018年为658.47百万元，同比增长105.13%。
  • 毛利率：预计2018年为20%，净利率为3.54%。
  • ROE：预计2018年为11.19%，ROIC为10.53%。
  • 资产负债率：预计2018年为67.46%，2019年降至57.09%，2020年进一步降至52.03%。
  • 市盈率：预计2018年为13.26倍，2019年为10.74倍，2020年为9.30倍。

• 现金流：

  • 经营活动现金流：预计2018年为1206.68百万元，2019年大幅增长至3654.90百万元。
  • 投资活动现金流：预计2018年为6.31百万元，2019年为-13.69百万元，2020年为16.31百万元。
  • 筹资活动现金流：预计2018年为-1081.63百万元，2019年为-3542.48百万元，2020年为-1799.88百万元。

风险提示

• 产品价格下跌风险。
• 定增项目投产不达预期。
• 环保政策的不确定性可能影响行业供给和价格走势。

财务指标概览

资料来源

• 数据来源：公司公告、百川资讯。
• 报告发布机构：天风证券研究所。
• 报告日期：2018年07月11日。