民营大炼油系列报告之PX供需格局_国内产能扩张加速_一体化提升竞争力_14页_1mb

石油化工行业研究总结

核心内容

本报告聚焦于中国石油化工行业，特别是对二甲苯（PX）产业的供需格局、产能扩张及产业链利润分配变化进行分析。报告指出，随着国内PX产能的快速扩张，我国PX自给率将显著提升，从而改变当前聚酯产业链利润前移的局面，推动产业链利润向下游转移。

主要观点

• 国内PX产能不足：我国PX产能发展滞后于聚酯和PTA，导致对外依存度高达56%，产业链利润集中在海外PX生产商手中。
• 亚洲产能扩张：2018年亚洲地区新增PX产能约563万吨，其中中国预计新增260万吨，将缓解部分供需压力，但上半年PTA复产可能造成PX阶段性供需紧张。
• 民营大炼油时代来临：政策利好推动民营大炼油项目火热投建，预计2020年前新增PX产能约2160万吨，复产160万吨，合计约2320万吨。2019年预计投产940万吨，2020年680万吨。
• 国内PX自给率提升：随着一体化与规模化发展，国内PX产能将逐步替代海外进口，预计2020年自给率有望超过100%，出现小幅过剩。
• 高成本工艺面临淘汰：韩国、中东等地的PX产能主要依赖混芳与凝析油，成本较高，未来可能面临关停风险。
• 产业链利润转移：随着国内PX产能提升和亚洲其他地区产能扩张，PX在产业链中的利润占比将下降，利润逐渐向下游转移。

关键信息

1. PX供需格局

• 国内PX供需缺口：2016年国内PX缺口为1215万吨，自给率45%。预计到2020年，缺口将缩小至-55万吨，自给率超过100%。
• 亚洲新增产能：2018年亚洲新增PX产能约563万吨，超过新增需求，PTA复产不会造成供需压力，但上半年可能出现阶段性紧张。
• 海外PX出口窗口收窄：随着中国PX产能扩张，韩国、中东等国家的PX出口中国窗口将逐渐关闭，面临产能调整。

2. PX产能布局与成本

• 国内PX产能分布：主要集中在华东、华北等内陆地区，运输成本高，竞争力弱。
• PX加工成本分布：原油到石脑油加工成本约35-50美元/吨，石脑油到MX约50-60美元/吨，MX到PX约80-100美元/吨。
• 一体化优势：国内民营大炼化项目具有显著规模化与一体化优势，如恒逸石化、恒力股份、浙石化等。

3. 投资建议

• 推荐关注企业：桐昆股份、恒逸石化、荣盛石化、恒力股份等聚酯龙头企业，因其通过投资大炼化项目可解决PX高对外依存问题，提升产业链议价能力。
• 炼化业务业绩增长：预计在90%炼油开工率下，桐昆股份、荣盛石化、恒逸石化、恒力股份的炼化业务将分别带来145%、249%、110%、419%的净利润增长。

4. 风险提示

• 国际油价下跌：若油价受美国复产影响大幅下跌，将对聚酯产业链盈利能力造成严重影响。
• 下游需求下滑：聚酯下游需求若大幅放缓，将导致上游PTA和聚酯出现供过于求，影响产业链利润。

行业投资评级

• 买入：预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘15%以上；
• 增持：预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘5%-15%；
• 中性：预期未来3-6个月内该行业变动幅度相对大盘在-5%-5%；
• 减持：预期未来3-6个月内该行业下跌幅度超过大盘5%以上。

公司投资评级

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上；
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%；
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%；
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。