钢铁有色行业2022年投资策略：限产节奏和幅度继续主导投资机会-20211110-光大证券-48页_1mb

行业研究总结：钢铁/有色行业2022年投资策略

核心内容

2022年钢铁和有色行业投资机会仍由限产节奏和幅度主导，供给端受到能耗双控和“双碳”政策的持续影响，而需求端则面临传统需求放缓和长期结构性变化的挑战。整体来看，行业景气度维持高位，但利润有均值回归趋势。

主要观点

1. 2021年回顾：供给受限主导周期品投资主线

• 2021年1-6月，金属及原料周期品价格大幅上涨，多数品种创近年来新高。
• 2021年7-10月，供给端持续受抑制，价格涨幅较大，其中动力煤、焦煤、焦炭、铝等价格创历史新高。
• 钢铁行业利润维持高位，截至10月15日，螺纹、冷轧、电解铝吨利润分别较2020年底增长486元/吨、42元/吨、3447元/吨。

2. 2022年供给展望：限产力度弱于2021Q3

• 钢铁：预计2022年Q1粗钢日均产量较2021年10-11月下降0.65%，供给降幅大于需求下滑速度。
• 铝：云南2022年增发电量至多支持165万吨产能复产，预计2022年供给增长4.3%-5.8%，略高于需求增速。

3. 2022年需求展望：三大链条需求维持弱势

• 房地产新开工面积预计持续放缓，100大中城市土地供应面积处于2018年以来最低水平。
• 工业品需求整体走弱，PMI新订单指数回落，显示铜、铝、冷轧需求偏弱。
• 基建投资受限于宏观杠杆率，增长空间有限。

4. 长期需求展望：钢材需求见顶，铝仍有增长空间

• 钢材需求已进入峰值，人均消费量与美国1973年峰值持平。
• 铝需求预计在2027年达到人均35kg的峰值，较2020年增长约29%。

5. 景气度展望：钢铝利润维持高位

• 钢铁：原料价格回归合理区间，预计吨钢毛利约500-700元，全年均值较2021年小幅回落。
• 铝：电力成本上行将压缩吨铝盈利，预计2022年吨铝毛利约3000-4000元，低于2021年高点，但处于历史高位。

关键信息

1. 供给端：限产仍是主要驱动因素

• 钢铁：2021年10-12月粗钢产量同比降幅预计达8.95%，2022年1-3月降幅达15.13%。
• 铝：2021年电解铝企业已减产300万吨/年，主要因能耗双控和电力短缺。

2. 需求端：房地产与基建需求疲软

• 2021年1-10月，房地产新开工面积和基建投资增速均低于往年，显示需求持续疲软。
• 铁矿石价格因粗钢产量回落大幅下跌，而建筑材价格表现回暖。

3. 政策影响：能耗双控与“双碳”目标

• 能耗双控政策在2021年导致多个省份粗钢产量大幅下降，如河北、山东、山西等。
• “双碳”目标将长期限制钢铁和铝的产能释放，推动行业向低能耗、高效率转型。

4. 投资建议：增持钢铁与有色板块

• 推荐钢铁企业：方大特钢、新钢股份、宝钢股份、太钢不锈、华菱钢铁、三钢闽光。
• 推荐铝企业：神火股份、明泰铝业、南山铝业。

风险提示

• 政府对大宗商品价格调控的风险。
• 经济大幅走弱的风险。
• 公司经营不善的风险。
• 粗钢产量压减不及预期的风险。

重点公司盈利预测与估值

行业与沪深300对比

• 钢铁和有色行业整体估值高于沪深300，盈利预期稳定，具备长期投资价值。

结论

2022年钢铁和有色行业仍将受益于供给端的持续限产，同时面临需求端的疲软。在“双碳”政策背景下，供给将受到长期约束，行业利润有望维持高位。建议投资者关注具备成本优势和政策支持的龙头企业，如方大特钢、宝钢股份、神火股份、明泰铝业等。