20211110-光大证券-钢铁_有色行业2022年投资策略_限产节奏和幅度继续主导投资机会_48页

行业研究总结：钢铁/有色行业2022年投资策略

核心内容

2022年钢铁与有色金属行业投资机会主要由限产节奏和幅度主导。由于2021年供给受限，2022年虽然限产力度可能弱于2021Q3，但供需关系仍维持紧平衡。需求方面，传统需求延续弱势，房地产和基建投资受限，同时工业品需求也表现疲软。长期来看，钢材需求进入峰值，而铝需求仍有增长空间。盈利方面，钢铁与铝行业利润均值回归，但有望维持在较高水平。

主要观点

2021年回顾：供应受抑推动价格高企

• 供应受限明显：2021年7-9月国内粗钢产量创1990年以来最大降幅；煤炭因安全监管和进口受阻而供给受限；电解铝受能耗双控和限电影响持续减产。
• 价格创历史新高：动力煤、焦煤、铝价格分别创下近12-14年新高。
• 利润维持高位：螺纹、冷轧、电解铝吨利润分别增加486元/吨、42元/吨、3447元/吨；但电解铜毛利有所下降。

2022年供给展望

• 限产力度弱于2021Q3：电力市场化改革后，能源紧张有所缓解，但限产仍将持续。
• 钢材供给持续受压制：预计2022Q1粗钢日均产量为253万吨，较2021年10-11月下降0.65%。
• 电解铝供给略增长：云南增发电量支持165万吨产能复产，若不考虑其他新增产能，2022年供给增长4.3%-5.8%，略高于需求增速4%。

2022年需求展望

• 房地产与基建需求持续疲软：土地供应和购置面积处于近五年低位，预计2022年地产新开工增速继续放缓。
• 工业品需求走弱：中国PMI新订单指数持续回落，铜、铝、冷轧需求疲软。
• 燃油车产业链需求低位：乘用车销量下滑，半钢胎开工率低于正常水平。

长期需求趋势

• 钢材需求进入峰值：参考美国和日本住房建设与钢铁消费关系，中国钢铁需求已接近峰值。
• 铝需求仍有增长空间：预计2027年人均铝消费量将达35kg，与美国1999年水平相当。

盈利与景气度

• 钢铁利润小幅回落：预计2022年吨钢毛利约500-700元，全年均值较2021年略有下降。
• 铝利润维持高位：2022年吨铝毛利预计为3000-4000元，低于2021年9月高点，但仍处于历史高位。

关键信息

• 限产政策影响持续：2021年11月-2022年3月，钢铁企业错峰生产比例不低于30%，电解铝产能受限于能耗双控和电力成本。
• 行业集中度提升：2021年钢铁行业CR3预计提升至23%，2025年有望达34%。
• “双碳”政策影响深远：钢铁和电解铝作为高耗能行业，面临长期减产压力。
• 再生铝与高端产品放量：明泰铝业、南山铝业因再生铝产能投产和高端产品放量，盈利提升显著。

投资建议

• 钢铁板块：推荐方大特钢、新钢股份、宝钢股份、太钢不锈、华菱钢铁、三钢闽光，均维持“增持”评级。
• 铝板块：推荐神火股份、明泰铝业、南山铝业，其中神火股份单季净利润创新高，明泰铝业和南山铝业因再生铝和高端产品放量受益。

风险提示

• 政府对大宗商品价格调控风险：可能影响行业利润。
• 经济大幅走弱风险：需求疲软可能进一步压制价格。
• 公司经营不善风险：部分企业可能因限产政策影响盈利能力。
• 粗钢产量压减不及预期：可能影响供需格局。

重点公司盈利预测与估值

行业与沪深300对比

• 钢铁/有色行业估值高于沪深300，盈利与景气度维持高位。
• 2021年10月15日，周期板块PB相对沪深两市分位较高。

图表目录

• 图1：2021年7-10月主要商品价格涨幅
• 图2：2021年1-10月工业材与建筑材价格表现
• 图3：2021年1-10月螺纹与铁矿价格比值
• 图4：2021年1-10月焦煤及动力煤价格
• 图5：不同商品价格所处历史分位数
• 图6：螺纹钢价格与毛利
• 图7：冷轧钢价格与毛利
• 图8：电解铝价格与利润
• 图9：铜价格与利润
• 图10：建筑沥青价格
• 图11：石油沥青周开工率
• 图12：小松中国挖机小时利用数
• 图13：全国铁路货运量及同比
• 图14：天然橡胶价格
• 图15：全钢胎开工率
• 图16：全国水泥价格指数
• 图17：全国水泥周开工率
• 图18：全国半钢胎开工率
• 图19：乘用车日均批发及零售销量
• 图20：热卷与螺纹价格差
• 图21：大螺纹与小螺纹价差
• 图22：100大中城市供应土地面积
• 图23：全国土地购置面积
• 图24：2018-2021年地方债月度占比
• 图25：2010-2021年基建投资完成额增速
• 图26：全国宏观杠杆率
• 图27：全球主要经济体杠杆率
• 图28：铜铝价格与PMI新订单相关性
• 图29：M1与M2增速差与工业材价格
• 图30：日本钢产量与房地产新开工
• 图31：美国钢产量与房地产新开工
• 图32：主要大国工业化人均钢铁消费峰值
• 图33：全国房地产新开工面积与人口增长
• 图34：全球2016年人均铝消费量
• 图35：美国铝消费强度与人均消费量峰值
• 图36：中国铝积蓄量预计2027年达美国1999年水平
• 图37：中国人均铝消费预计2027年达35kg
• 图38：2021年一季度能耗双控晴雨表
• 图39：2021年上半年能耗双控晴雨表
• 图40：电解铝产量各省分布
• 图41：电解铜产量各省分布
• 图42：粗钢产量各省分布
• 图43：2018年中国碳排放量分能源构成
• 图44：2018年黑色金属冶炼及电解铝碳排放占比
• 图45：全国生铁月度产量
• 图46：全国粗钢月度产量
• 图47：非重点钢企粗钢产量降幅
• 图48：2016-2025E年钢铁行业CR3
• 图49：2050年钢铁行业降碳途径占比
• 图50：7-10月云南水电发电量
• 图51：云南水电发电量占比
• 图52：云南电解铝年初运行与减产产能
• 图53：云南电解铝开工率
• 图54：云南历年电解铝产量及占比
• 图55：云南近年来发电设备装机量
• 图56：云南2020年发电来源占比
• 图57：云南水电设备利用小时数
• 图58：云南火电设备利用小时数
• 图59：云南风电设备利用小时数
• 图60：云南光伏设备利用小时数
• 图61：云南各类型发电设备利用小时数
• 图62：云南西电东送实际送电量
• 图63：云南西电东送实际与计划送电量
• 图64：电解铝产能接近上限
• 图65：全球电解铝电力结构
• 图66：中国电解铝电力结构
• 图67：中国原煤产量季节性图
• 图68：我国煤炭进口数量
• 图69：进口矿烧结粉矿总日耗
• 图70：国产矿烧结粉矿总日耗
• 图71：钢铁现货与期货利润
• 图72：电解铝在下游各领域用量占比
• 图73：2021年地产竣工面积
• 图74：2021年房屋竣工面积
• 图75：开工与竣工面积同比增速
• 图76：开工面积滞后与竣工面积
• 图77：中汽协月度汽车产量
• 图78：单车用铝提升带动增长
• 图79：保守与乐观光伏装机量
• 图80：光伏装机量与铝用量
• 图81：氧化铝价格上涨
• 图82：氧化铝开工率
• 图83：国内氧化铝可投产产能
• 图84：全国电解铝平均成本与毛利
• 图85：M1与M2增速差与上证指数
• 图86：BCI企业经营状况与上证指数
• 图87：周期板块PB与沪深两市PB比值
• 图88：2021年10月15日周期板块PB分位