钢铁行业2021中期策略：交易负增长-20210721-中泰证券-39页_1mb

证券研究报告总结：钢铁2021中期策略

核心内容

本报告围绕2021年钢铁行业面临的供需变化、需求负增长、外需趋势及宏观政策影响展开，分析了钢铁行业盈利变化的逻辑，并提出了相应的投资策略。

主要观点

1. 上半年吨钢盈利波动显著

• 2020年Q2-2021年2月，国内需求显著复苏，但吨钢盈利仍处于中低位，主要受新增供应集中释放的影响。
• 2021年3月-5月上旬，吨钢盈利大幅抬升，受益于唐山、邯郸等地的限产政策及市场对全年压缩粗钢产量政策的预期。
• 5、6月吨钢盈利回落至3月限产前水平，主要受需求放缓及压缩产量预期松动影响。

2. 钢铁需求负增长考验将至

• 6月钢铁需求同比增速降至-3%，剔除外需后内需增速为-6%，表明内需疲软。
• 建筑钢成交低迷，水泥产量、挖机销量均出现负增长，显示建筑业需求承压。
• 基建投资受地产降温影响，可能继续负增长；制造业投资短期偏强，但后期将受建筑业拖累。

3. 挖机销量负增长预示需求调整

• 挖机销量四次出现负增长，分别对应2011-2012、2014-2015、2018-2019及2021年，显示其作为需求周期指标的可靠性。
• 当前挖机销量负增长出现在需求周期调整前期，预示本轮需求调整可能幅度较大。

4. 外需滞后见顶，中美周期错位

• 钢价与油价分化显示国内需求短周期已见顶，而美国仍处复苏阶段。
• 中美利差下行反映中国经济短周期节奏领先于美国，且美元信用扩张能力受限。

5. 需求负增长对通胀和美元的影响

• 需求负增长可能抑制全球通胀，因低负债率不再是通胀基础条件，且国际贸易增长放缓。
• 美元指数可能因离岸美元信用收缩而上行，尤其在需求收缩背景下，美元走强可能对大宗商品价格形成压力。

6. 钢价及钢铁盈利预测

• 铁矿石价格超涨，主要由需求扩张、美元流动性、投机需求及力拓减产推动。
• 随着内需收缩，铁矿石价格将面临回调压力。
• 钢价目前处于宽幅震荡筑顶阶段，吨钢盈利反弹依赖限产政策，但随着需求持续下行，盈利支撑将减弱，钢价和盈利可能回落。

关键信息

钢铁需求测算

压缩产量政策影响

• 若全国严格执行，2021下半年钢铁产量将同比减少约10.7%，可能带来钢价和盈利的大幅提升。
• 若部分区域执行，产量可能跟随需求，吨钢盈利或小幅上升。
• 若松散执行，吨钢盈利将低迷。

通胀与美元走势

• 70年代全球通胀成因包括低负债率、世界贸易繁荣及美元黄金脱钩，推动离岸美元扩张。
• 当前全球负债率高，国际贸易增长放缓，通胀难以持续。
• 美元指数可能因离岸美元收缩而上行，尤其是中国需求收缩背景下。

投资策略

• 短期：关注普钢类个股，受益于压缩产量预期和中报预喜，但缺乏趋势性行情。
• 中期：建议关注与建筑业关联度低、周期性弱的行业，如广大特材、甬金股份、永兴材料、中信特钢等。
• 资产轮动：未来可能呈现国债、美元上行，商品等风险资产价格回落的趋势。

风险提示

• 需求大幅回落风险
• 钢铁限产放松风险
• 宏观政策收紧风险
• 美元流动性收紧的风险

重要声明

• 本报告基于公开资料和实地调研，反映作者研究观点，结论可能随时调整。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议，投资者需自行判断。
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