20171105-招商证券-五粮液-000858.SZ-放量周期开启_来年潜力更足_5页_1mb

五粮液（000858.SZ）分析总结

核心内容概览

本报告对五粮液（000858.SZ）的财务表现、市场前景及投资建议进行了详细分析。报告认为，五粮液已进入放量周期，未来增长潜力较大，维持“强烈推荐”评级，目标价为83元，对应2018年25倍PE。

主要观点

• 放量周期开启：五粮液在2017年表现出强劲的发货量增长，公司内部改革及渠道下沉策略有效推动了这一趋势，预计2018年发货量将增长20%以上。
• 渠道优化：通过“百城千县万店”工程，五粮液重新吸引之前离开的经销商，渠道阻力转为推力，提升市场覆盖率。
• 盈利预期上调：公司维持2017-2018年盈利预测分别为2.59元和3.32元/股，预计2018年实现25倍PE估值，具备较高吸引力。
• 财务健康度良好：公司毛利率稳定在70%以上，净利率提升，ROE增长，资产负债率下降，财务结构持续优化。
• 市场表现强劲：尽管市场对五粮液存在担忧，但调研反馈显示，批价稳定，渠道打款积极，预计年底批价将回升至850元，实现15%的渠道盈利目标。

关键信息

股价与估值

• 当前股价：68.33元
• 目标估值：83.0元
• PE倍数：2018年目标PE为25倍
• PB倍数：2018年目标PB为4.2倍

财务表现

• 2017年：
  • 营业收入：30688百万元
  • 营业利润：13468百万元
  • 净利润：10197百万元
  • 归属于母公司净利润：9821百万元
  • EPS：2.59元
• 2018年：
  • 营业收入：39105百万元
  • 营业利润：17639百万元
  • 净利润：13366百万元
  • 归属于母公司净利润：12873百万元
  • EPS：3.32元

营销与生产

• 发货量：2017年预计发货量超1.7万吨，较2016年增长两位数
• 普五与1618：普五发货量达1.1万吨，1618超2000吨，低度五粮液近2000吨
• 产能提升：公司通过优化生产流程和提高窖池出酒率，确保2018年优质产能增长20%以上

财务比率

• 毛利率：稳定在70%以上
• 净利率：从2015年的28.5%提升至2017年的32.0%
• ROE：从2015年的14.3%提升至2017年的18.4%
• 资产负债率：从2016年的22.5%下降至2017年的19.7%
• 资产周转率：从0.4提升至0.5
• 存货周转率：从0.8提升至0.9

投资建议

• 短期评级：强烈推荐（预期股价涨幅超沪深300指数20%以上）
• 长期评级：A（公司长期竞争力高于行业平均水平）
• 行业评级：推荐（行业基本面向好，指数有望跑赢基准）

风险提示

• 竞争加剧：白酒行业竞争激烈，可能影响市场份额
• 需求不及预期：消费市场变化可能影响产品销售

结论

五粮液在2017年表现出强劲的增长势头，公司通过渠道优化、产能提升和品牌推广，增强了市场竞争力。财务指标持续改善，估值优势显著，未来增长潜力较大。分析师建议投资者关注其放量周期带来的投资机会，维持强烈推荐评级。