20170721-东兴证券-食品饮料行业2017年下半年策略报告：结构性机会仍然存在_28页_2mb

食品饮料行业2017年下半年投资策略总结

核心内容

2017年下半年，食品饮料行业整体保持“看好”的投资评级，其中白酒行业仍是领涨主力，价格趋势对行业投资逻辑影响显著。食品饮料行业估值维持在相对A股较高的溢价水平，下半年业绩增长仍可支撑估值。投资策略强调以价格趋势为依据，选择具有确定性增长的白酒行业。

主要观点

• 白酒行业持续走强：白酒价格持续上涨，带动食品饮料行业整体表现，茅台、五粮液等一线品牌价格稳步上升，带动行业价格中枢上移。
• 价格趋势决定配置方向：白酒价格走势相对独立，预计下半年仍将继续上行，而大众消费品价格低迷，建议配置白酒。
• 行业格局分化：白酒行业呈现“藕节状”分布，高端酒稀缺，中低端酒增长乏力，次高端酒仍有较大的增长空间。
• 调味品行业恢复：随着中高端餐饮回暖，调味品行业需求提升，生抽占比扩大，高端化趋势明显。
• 乳制品成本压力小：原奶价格温和上行，乳企成本压力不大，同时进口葡萄酒的冲击使国内葡萄酒行业持续调整。
• 肉制品成本降低：猪价下行带动肉制品成本降低，预计未来利润将改善。
• 啤酒行业集中度提升：龙头竞争激烈，行业集中度逐步提高，产能收缩趋势明显，未来有望破局。
• 重点公司推荐：包括泸州老窖、五粮液、古井贡酒、口子窖、安琪酵母、伊利股份、中炬高新、千禾味业等。

关键信息

白酒行业

• 茅台价格坚挺：2017年7月电商渠道价格达1299元/瓶，相比2016年上涨超40%。
• 五粮液价格回升：终端价格与城镇居民收入比稳定，预计2018年出厂价将上调。
• 中档二线白酒增长：如古井贡酒、口子窖、泸州老窖等，业绩预期提升，估值有望上行。

调味品行业

• 需求恢复：中高端餐饮率先回暖，带动调味品行业需求回升。
• 高端化趋势：品牌化、高端化产品成为消费主力，千禾味业主打零添加和有机产品，实现高增长。

乳制品行业

• 原奶价格温和上涨：乳企成本压力不大，预计下半年原奶价格将温和上行。
• 进口冲击：进口葡萄酒量增加，冲击国内市场，但国内乳品消费仍有待开发。

肉制品行业

• 成本降低：猪价下行，肉制品成本降低，利润有望改善。
• 渠道下沉：公司通过渠道下沉，扩大市场份额，提升销量。

啤酒行业

• 集中度提升：CR5从2011年的61.5%上升至2016年的73.3%，行业整合加速。
• 产能收缩：华润、青岛、嘉士伯等企业关闭部分工厂，优化产能结构。

葡萄酒行业

• 持续调整：产量和消费量均呈下降趋势，进口葡萄酒占比提升。
• 性价比优势：随着关税降低和电商发展，进口葡萄酒价格优势明显，冲击国内市场。

重点公司盈利预测与评级

风险提示

• 食品安全风险：食品饮料行业面临食品安全监管趋严的压力。
• 行业竞争加剧：部分细分行业如调味品、乳制品等竞争加剧，影响利润空间。
• 成本价格波动：原奶、猪肉等原材料价格波动可能影响企业成本和利润。

分析师信息

• 徐昊：9年食品饮料行业研究经验，曾任职于国都证券、安信证券、东兴证券。
• 焦凯：5年食品饮料行业研究经验，现任职于东兴证券。
• 范垄基：博士，2017年加入东兴证券，负责食品饮料行业研究。

行业评级体系

• 公司投资评级：以沪深300为基准，分为强烈推荐、推荐、中性和回避。
• 行业投资评级：分为看好、中性和看淡，以行业指数相对沪深300的表现为依据。

总结

2017年下半年，食品饮料行业整体表现良好，白酒行业仍是主要驱动力。随着消费升级和价格趋势的明确，白酒行业估值维持高位，而调味品、乳制品等细分行业也有各自的增长机会。重点推荐公司包括泸州老窖、五粮液、古井贡酒、口子窖、安琪酵母、伊利股份、中炬高新和千禾味业。行业面临的风险包括食品安全、竞争加剧和成本波动，但整体仍具投资价值。