策略专题报告：短期震荡，紧缩预期对中小盘成长有利-20210705-东北证券-29页_1mb

证券研究报告总结

核心内容

本报告分析了2021年7月A股市场在流动性收缩和信用紧缩背景下的走势及行业配置策略。核心观点为：当前A股处于信用收缩后的筑底期，市场可能短期震荡，但长期仍维持慢牛趋势。盈利改善延续，但流动性和风险偏好偏中性，因此需关注盈利增速较高且估值较低的中小盘成长板块。

主要观点

1. 流动性收缩影响：

   • 银行间流动性收紧对A股影响不明显，但信用收缩对A股影响较大，通常带来市场调整。
   • 历史数据显示，7次银行间流动性收紧中，5次A股主要指数表现较好；3次信用收缩期，A股均出现明显回调。
   • 当前处于信用收缩后的筑底期，类似2012年和2019年下半年，A股可能震荡偏强。

2. 行业表现特征：

   • 盈利增速高且估值低的行业在信用收缩期表现较好，如2012年的银行、地产和2019年的电子、家电、轻工制造。
   • 盈利增速高但估值贵的行业表现不佳，如2012年的国防军工、公用事业和2019年的农林牧渔、机械。

3. 外资与美债影响：

   • 美债收益率快速上行时，A股主要指数走势较差，核心资产承压，可能与外资对核心资产定价影响力增强有关。
   • 美联储Taper预期增强，可能导致外资流入放缓，对核心资产形成压力。

4. 盈利改善趋势：

   • 行业盈利改善趋势延续，周期、海运、新能源、半导体等行业中报业绩表现较好。
   • 当前中报盈利增速中位数较高，且盈利增速排名靠前的公司多数为周期、新能源和半导体行业。

5. 政策与事件催化：

   • 科技创新是“十四五”规划的重要方向，半导体、物联网、科创板等板块短期受益。
   • 国资委推动国企改革，低估值央企值得关注。
   • 浦东建设社会主义引领区相关政策可能对相关板块形成催化。

关键信息

• 市场趋势：短期市场平稳，可能震荡；长期慢牛趋势不变。
• 行业配置：关注TMT、新能源、大金融和低估值央企。
• 流动性情况：宏观流动性中期收紧趋势不变，微观流动性短期偏中性。
• 外资动态：7月外资净流入预计在200亿左右，但Taper预期可能引发短期流出。
• 风险提示：海外疫情超预期、经济修复和政策出台不及预期。

行业配置角度

1. 配置主线

• 中小盘成长板块占优：盈利改善幅度高于大市值公司，紧缩预期下估值低，有超额收益。
• 核心资产承压：美债收益率上行和外资流出将对核心资产形成压力。

2. 估值景气匹配

• 高景气度板块：TMT和新能源车等板块短期持续高景气，中报盈利增速较好的行业集中在周期、建材、汽车、TMT和交运。
• 具体表现：周期、新能源和半导体行业公司盈利较好。

3. 政策与事件催化

• 科技创新：半导体、物联网等板块受益，科创板展现配置价值。
• 国企改革：混改政策加速推进，低估值央企有催化。
• 区域政策：浦东建设社会主义引领区相关政策可能出台，对相关板块有推动作用。

市场回顾

1. 全球大类资产表现

• 股票市场：A股普遍下跌，上证综指下跌2.46%，创业板指下跌0.41%；海外股市普遍上涨。
• 债券市场：中债和美债收益率普遍下跌。
• 商品市场：原油、金价上涨，铜价下跌。
• 汇率市场：美元兑人民币上涨0.42%，欧元兑美元下跌0.59%。
• 其他：VIX指数下跌，比特币期货价格上涨。

2. 行业及指数估值变动

• 沪深300：静态PE 14.42，动态PE 12.92。
• 创业板指：静态PE 60.53，动态PE 48.32。

风险提示

• 海外疫情超预期
• 经济修复和政策出台不及预期

附录：相关数据与图表

• 图1：市场普遍下跌
• 图2：美国CPI持续走高
• 图3：上周新能源、纺织服装行业表现较好
• 图4：历史七次银行间同业拆借利率快速上行
• 图5：三次信用加速收紧时主要指数大幅回调
• 图6：三次信用大幅收紧时各行业涨幅
• 图7：当前更类似两次信用收紧触底期
• 图8：两次信用收缩触底期下半年主要市场指数涨幅
• 图9：两轮信用收紧触底期各行业盈利增速、估值和涨跌幅
• 图10：两次美债收益率上行时A股主要指数走势
• 图11：当前主要板块盈利增速
• 图12：各行业披露率和盈利增速
• 图13：主要钢材本周库存小幅上升
• 图14：钢材价格横盘震荡
• 图15：四大港煤炭库存环比小幅上行
• 图16：动力煤价格本周小幅下跌
• 图17：费城半导体指数小幅上行
• 图18：猪肉价格本周止跌
• 图19：偏股型基金募集额/募集目标维持在35%
• 图20：偏股型基金认购天数均值下滑
• 图21：DXI指数连续有所回落
• 图22：台湾PCB厂商营收放量
• 图23：各行业估值-成长能力对比
• 图24：科创板个股市盈率分位数的中位数
• 图25：科创板大部分个股的绝对估值水平
• 图26：上周全球主要大类资产表现
• 图27：沪深300静态/动态PE
• 图28：创业板指静态/动态PE
• 图29：各行业PE估值分位点（TTM）
• 图30：各行业PB估值分位点（LF）
• 图31：沪深股通净流入
• 图32：沪深股通行业净流入
• 图33：融资余额变动与上证指数
• 图34：行业融资余额变动
• 图35：偏股型公募基金有所降温
• 图36：IPO发行情况
• 图37：定增募资情况
• 图38：过去一周解禁市值靠前的行业
• 图39：未来4周解禁各行业解禁市值（亿元）
• 图40：产业资本净减持与上证综指
• 图41：行业产业资本增减持情况
• 图42：200日均线以上个股占比
• 图43：股权风险溢价
• 图44：各行业60日新高个股数量

表格数据

• 表1：七次银行间流动性收紧时主要指数涨跌幅
• 表2：三次信用大幅收紧时主要指数涨跌幅
• 表3：两次信用收紧触底期各行业涨幅
• 表4：近六年七月份发布中报预告正增长公司后续市场表现
• 表5：七月主要产业事件和活动
• 表6：低估值国企一览
• 表7：浦东建设社会主义引领区相关政策