20181114-申万宏源-金禾实业-002597.SZ-三氯蔗糖技改扩产获环评批复_有望复制安赛蜜成功之路_3页_620kb

金禾实业（002597）投资报告总结

核心内容概述

本报告发布于2018年11月14日，对金禾实业（002597）的市场表现、财务数据及未来投资前景进行了分析，并维持“买入”评级。报告指出，公司在三氯蔗糖技改扩产项目上取得环评批复，将为公司未来业绩带来新增量，同时公司已具备较强的市场地位和盈利能力。

主要观点

1. 三氯蔗糖技改扩产项目进展顺利

• 公司已获得滁州市环保局关于三氯蔗糖技改扩产项目的环评批复。
• 项目原计划新增产能为2000吨，现调整为1500吨。
• 项目建成后预计年均销售收入为2.92亿元，达产年销售收入为3.01亿元，年均税后利润为6736万元，内部收益率为29.72%，投资回收期为4.41年（税后，含建设期）。
• 三氯蔗糖作为新型健康甜味剂，市场需求旺盛，公司扩产有助于提升市场份额，复制安赛蜜的成功经验。

2. 安赛蜜市场地位稳固

• 公司安赛蜜产能为1.2万吨，市场份额超过60%，处于行业龙头地位。
• 2008至2013年间，产品价格持续下跌，公司凭借成本优势和产业链整合，在低价竞争中保持市场份额扩张。
• 2013年后产品价格反转上涨，目前均价为5.5-6万元/吨，价格持续上涨趋势明显。

3. 定远一期项目进入建设阶段

• 一期项目包括年产8万吨氯化亚砜、副产1600吨盐酸等化工产品。
• 项目预计于2019年一季度末至二季度初投产，将为公司带来确定性增量。
• 项目体现公司向化工上游原料开发延伸，实现产业链垂直一体化整合，进一步增强成本优势和综合竞争力。

4. 财务数据与盈利预测

• 2018年前三季度净利润为754百万元，同比增长7.77%。
• 2018年预计归母净利润为1116百万元，EPS为2.00元，对应PE为8倍。
• 预计2019年归母净利润为1402百万元，EPS为2.51元，对应PE为6倍。
• 2020年归母净利润为1628百万元，EPS为2.91元，对应PE为5倍。
• 毛利率持续提升，从2017年的33.8%提升至2019年的36.6%，显示公司盈利能力增强。
• ROE维持在较高水平，2018年预计为26.5%，2019年为25.0%，2020年为22.5%。

关键信息

股票表现

• 2018年11月13日收盘价为15.28元。
• 一年内最高价为29.25元，最低价为13.4元。
• 市净率为2.3，息率为3.93%。
• 流通A股市值为8466百万元。
• 上证指数为2654.88，深证成指为7963.66。

财务数据

• 2017年营业收入为4480百万元，同比增长19.30%。
• 2017年净利润为1022百万元，同比增长85.38%。
• 2018年预计营业收入为4743百万元，同比增长5.90%。
• 2018年预计净利润为1116百万元，同比增长9.20%。
• 2019年预计营业收入为5609百万元，同比增长18.30%。
• 2019年预计净利润为1402百万元，同比增长25.63%。
• 2020年预计营业收入为6471百万元，同比增长15.40%。
• 2020年预计净利润为1628百万元，同比增长16.12%。

风险提示

• 项目投产及推广不及预期；
• 甜味剂行业竞争加剧；
• 产品价格下跌。

投资评级说明

• 投资评级以报告日后6个月内证券相对于沪深300指数的表现为标准。
• 买入（Buy）：相对强于市场表现20%以上；
• 增持（Outperform）：相对强于市场表现5%~20%；
• 中性（Neutral）：相对市场表现在-5%~+5%之间波动；
• 减持（Underperform）：相对弱于市场表现5%以下。

信息披露

• 本报告由申万宏源研究发布，分析师宋涛、沈衡等提供研究支持。
• 公司隶属于申万宏源证券有限公司，具有证券投资咨询业务许可。
• 报告中提及的投资标的可能由关联机构持有或交易，也可能为其提供投资银行服务。
• 投资者应自主决策，以完整报告为准，不应仅依赖投资评级。

法律声明

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• 证券分析师：宋涛（songtao@swsresearch.com）
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