20161011-申万宏源-金禾实业-002597.SZ-安赛蜜_三氯蔗糖_双氧水有望量价齐升_基础化工迎反转带来多重改善_19页_1020kb

报告摘要

金禾实业（002597）投资报告总结

核心内容

金禾实业是一家主要从事精细化工和基础化工产品生产、研发和销售的国家高新技术企业。公司主要产品包括甜味剂（如安赛蜜、三氯蔗糖）、香精香料（如甲、乙基麦芽酚）以及基础化工产品（如液氨、硝酸、甲醛、三聚氰胺、双氧水等）。公司凭借其在甜味剂和香精香料领域的领先地位，以及基础化工业务的复苏，成为食品添加剂行业的龙头公司。

主要观点

公司地位稳固
金禾实业是全球最大的安赛蜜生产商，实际市场占有率超过70%。在三氯蔗糖领域，公司拥有显著优势，实际市场占有率超过30%，且产能将在2017年扩大至1500吨。
行业格局改善
甜味剂行业集中度高，公司凭借技术优势和产能扩张，持续巩固市场地位。同时，由于环保因素，竞争对手如盐城捷康停产整改，进一步改善行业竞争格局。
产品价格轮番上涨
安赛蜜、三氯蔗糖、麦芽酚等产品因原材料短缺和行业整合，价格持续上涨。公司作为主要生产商，有望从中受益。
盈利预测上调
2016-2018年公司归母净利润预计分别为4.50亿元、5.14亿元、6.50亿元，EPS分别为0.80元、0.91元、1.15元，对应PE分别为19X、16X、13X，显示出良好的估值空间。
基础化工业务复苏
基础化工产品如硝酸、硫酸、三聚氰胺等价格探底回升，毛利率明显提升。公司2016年7月新投产20万吨双氧水项目，推动双氧水成为新的增长点。
市场前景广阔
全球高倍甜味剂市场预计到2020年将达22亿美元，年均增长率约为5.1%。公司作为主要参与者，未来成长性显著。

关键信息

市场数据
- 收盘价：14.96元
- 一年内最高/最低价：16.59/8.34元
- 市净率：4.0
- 息率：1.14%
- 流通A股市值：8292百万元
- 上证指数/深证成指：3048.14/10741.69
财务数据
- 2015年营业收入：33.28亿元，净利润：2.14亿元
- 2016H1营业收入：16.7亿元，净利润：2.36亿元（同比增长100.40%）
- 2016年预计净利润：4.50亿元，EPS：0.80元
- 2017年预计净利润：5.14亿元，EPS：0.91元
- 2018年预计净利润：6.50亿元，EPS：1.15元
产品与产能
- 安赛蜜：年产能12000吨，2017年将新增1500吨
- 三氯蔗糖：年产能500吨，2017年将新增1500吨
- 双氧水：年产能35万吨（2016年7月新增20万吨）
- 甲、乙基麦芽酚：年产能4800吨，形成双寡头格局
行业分析
- 全球安赛蜜市场：预计2020年市场规模约7.6亿美元，CAGR约16%
- 全球三氯蔗糖市场：预计2020年市场规模约2.9亿美元，CAGR约16%
- 甜味剂替代趋势：随着公众健康意识增强和消费升级，新型甜味剂市场快速增长
风险提示
- 项目投产及推广不及预期
- 甜味剂行业竞争加剧