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2019年中期投资策略：优选行业龙头 兼顾弹性品种

核心内容概述

2019年中期，休闲服务行业整体表现优于大盘，但略逊于沪深300指数，位列申万行业第9。行业整体呈现短期承压、中长期增长空间广阔的特点，投资建议聚焦于细分行业龙头，同时关注具有弹性的优质品种。

主要观点与关键信息

上半年回顾

• 行业表现：申万休闲服务行业指数上涨24.16%，沪深300指数上涨27.07%，行业跑输大盘2.91个百分点。
• 板块亮点：免税行业成为上半年最大亮点，旅游综合子行业涨幅最好，达31.57%。
• 个股表现：中国国旅涨幅领先，达48.22%，带动免税行业整体增长。

重点子行业分析

1. 免税行业

• 政策支持：国家鼓励消费回流，推动免税政策调整，扩大免税消费人群及渠道。
• 市场格局：中免集团占据国内免税市场近80%份额，行业集中度持续提升。
• 未来增长点：海免有望年内注入，中免将获得离岛免税独家经营权，市内免税店政策可能加速落地，带来新增长。

2. 景区行业

• 自然景区：受门票降价政策影响，短期业绩承压，但有助于推动景区向多元化服务转型。
• 休闲景区：盈利模式多样化，对门票依赖度低，品牌可复制性强，宋城演艺通过异地复制模式实现业绩稳步提升。

3. 酒店业

• 行业现状：受经济下行影响，入住率和RevPAR（每间可售房收入）有所下滑，但已触底回升，5月数据改善，下半年有望边际改善。
• 中高端酒店：中高端酒店数量增长迅速，盈利能力增强，RevPAR为经济型酒店的1.5-2倍。
• 轻资产模式：酒店集团通过加盟模式快速扩张，提升利润空间，首旅如家、锦江股份加盟店占比高，具备增长潜力。

4. 出境游

• 市场恢复：东南亚市场逐步恢复，欧洲市场保持稳定增长，韩国、越南等目的地增速有所回升。
• 政策影响：签证政策放松、护照持有率提升，推动出境游市场增长，预计下半年出境游市场将有超预期表现。
• 龙头公司布局：众信旅游等龙头公司加速资源和渠道布局，提升市占率，业绩增长可期。

投资建议

• 整体评级：维持休闲服务行业“增持”评级。
• 选股维度：
  1. 免税业：推荐中国国旅，受益于政策支持及市场扩张。
  2. 休闲景区：推荐宋城演艺，异地复制模式成功，业绩有望加速提升。
  3. 酒店业：推荐首旅酒店、锦江股份，经营数据触底回升，估值处于低位。
  4. 出境游：推荐众信旅游，受益于市场恢复及龙头布局。

风险提示

• 宏观经济风险：经济增速下行，居民消费意愿减弱，出游率下滑。
• 行业风险：行业进入下行周期，可能影响整体盈利。
• 政策风险：政府整治、政策变更可能对客流及企业盈利能力造成影响。
• 经营风险：企业经营状况及并购重组进度可能不达预期。

总结

2019年中期，休闲服务行业整体表现稳健，短期承压但中长期增长空间广阔。免税行业因政策支持及市场扩张表现突出，宋城演艺、中国国旅、首旅酒店、锦江股份等细分行业龙头具备投资价值。出境游市场在政策与经济因素推动下逐步恢复，建议关注龙头公司的布局与业绩增长。行业整体估值处于低位，具备长期投资潜力，但需警惕宏观经济及政策变化带来的风险。