20190716-太平洋-消费2019年中期投资策略：优选行业龙头_兼顾弹性品种_26页_1mb

2019年中期消费行业投资策略总结

核心内容

2019年中期，消费行业整体表现优于大盘，但略逊于沪深300指数，位列申万行业第9。行业主要受益于免税业务的快速成长，其中旅游综合子行业涨幅最高。报告重点分析了免税、景区、酒店和出境游四个子行业，并提出了投资建议。

主要观点

• 行业整体表现：休闲服务行业指数上涨24.16%，沪深300上涨27.07%，行业跑输大盘2.91个百分点。
• 免税行业：政策引导消费回流，中免集团凭借其在机场和离岛免税市场的布局，市场份额超过80%，成为行业龙头。预计下半年海免将注入中免，提升其在离岛免税市场的垄断地位，同时市内免税店政策有望落地，带来新增长点。
• 景区行业：自然景区受门票降价政策影响短期业绩承压，但休闲景区凭借多元化盈利模式和异地复制能力，业绩相对稳健。宋城演艺作为休闲景区代表，业绩有望加速提升。
• 酒店行业：行业整体在低基数基础上呈现边际改善，中高端酒店进入成熟期，为酒店集团带来收入和利润的提升。轻资产模式加速扩张，提升盈利能力和规模。
• 出境游市场：受签证便利化和护照持有率提升影响，出境游市场空间广阔。下半年预计澳台游保持高增长，亚洲市场在低基数基础上有望反弹，欧洲游稳中有升。

关键信息

免税行业

• 政策支持：国家鼓励消费回流，提升免税额度和放宽购物渠道。
• 市场格局：中免集团占据国内免税市场近80%份额，拥有多个机场免税经营权。
• 增长动力：海免注入预期、市内免税店政策落地、销售品类丰富和客单价提升。
• 数据表现：2019年上半年免税业务销售额增长显著，中免毛利率提升。

景区行业

• 自然景区：受门票降价影响，业绩短期承压，但未来将更多依赖旅游服务体系和运营能力。
• 休闲景区：不依赖自然环境，盈利模式多样化，对门票依赖度低，品牌可复制性强。
• 重点公司：宋城演艺在异地复制模式下业绩增长显著，未来多个项目将开业。

酒店行业

• 行业趋势：中高端酒店数量增长，经济型酒店逐步升级。
• 数据表现：锦江股份在五一假期后入住率和RevPAR数据改善，酒店行业进入企稳阶段。
• 轻资产模式：酒店集团加速加盟扩张，提升规模和盈利能力。

出境游行业

• 市场复苏：东南亚市场逐步恢复，预计下半年表现优于去年同期。
• 政策支持：签证便利化和护照持有率提升推动出境游增长。
• 目的地表现：港澳游热度持续，台湾游因两岸关系改善而回暖，欧洲游保持平稳增长。

投资建议

• 优选细分行业龙头：在经济增速放缓背景下，休闲服务行业具备长期成长性，维持“增持”评级。
• 推荐个股：
  • 免税业：中国国旅（中免集团龙头，市占率超80%，政策利好明显）。
  • 休闲景区：宋城演艺（异地复制模式成功，明年多个项目开业）。
  • 酒店业：首旅酒店、锦江股份（经营数据触底回升，估值处于低位）。
  • 出境游：众信旅游（龙头公司加速渠道和资源端布局，业绩预期超预期）。

风险提示

• 宏观经济风险：经济增速下行可能影响居民消费意愿和出游率。
• 政策风险：景区门票降价、政策变更等可能对行业造成短期冲击。
• 市场风险：行业进入下行周期，企业经营状况和并购重组进度可能低于预期。

图表目录（摘要）

• 图表1：2019年上半年休闲服务行业涨幅位列申万行业排名第9。
• 图表2：申万休闲服务指数相对沪深300指数走势。
• 图表3：二级细分子行业涨跌幅。
• 图表4：行业个股涨跌幅。
• 图表5：中免国内免税市场占有率近八成。
• 图表6：2018年中免国内免税市场占有率超八成。
• 图表7：中国人个人奢侈品消费境内外占比。
• 图表8：离岛免税销售额高增长。
• 图表9：海南过夜游客接待情况及免税购物渗透率。
• 图表10：离岛免税购物人次高速增长。
• 图表11：离岛免税客单价提升。
• 图表12：海南离岛免税政策变化。
• 图表13：出入境游客接待人次及同比增长率。
• 图表14：首都和浦东机场国际旅客吞吐量。
• 图表15：2018H国内旅游人次同比增长11.4%。
• 图表16：2018H国内旅游收入同比增长12.5%。
• 图表17：80%的游客人均消费在3000元以下。
• 图表18：游客消费集中在购物、餐饮和景区门票。
• 图表19：重点国有景区门票降价。
• 图表20：黄山景区客流增长情况。
• 图表21：宏村景区客流增长情况。
• 图表22：丽江市旅游客流增长情况。
• 图表23：三亚接待旅游过夜人数及增长率。
• 图表24：峨眉山动态PE估值。
• 图表25：黄山旅游动态PE估值。
• 图表26：乌镇景区收入构成。
• 图表27：古北水镇景区收入构成。
• 图表28：乌镇景区客流情况及同比变化。
• 图表29：古北水镇景区客流情况及同比变化。
• 图表30：三大酒店集团每年新增中端酒店数量。
• 图表31：三大酒店集团中端酒店数量及占比。
• 图表32：首旅如家成熟中端店与所有中端店经营数据对比。
• 图表33：三大酒店集团加盟酒店数量占比。
• 图表34：三大酒店集团新增加盟酒店数量占比。
• 图表35：出境香港旅游人次及同比增长率。
• 图表36：出境澳门旅游人次及同比增长率。
• 图表37：出境台湾旅游人次及同比增长率。
• 图表38：出境泰国旅游人次及同比增长率。
• 图表39：出境韩国旅游人次及同比增长率。
• 图表40：出境日本旅游人次及同比增长率。
• 图表41：中国赴越南旅游人次及同比增长。
• 图表42：中国赴新加坡旅游人次及同比增长。
• 图表43：中国赴芬兰旅游人次及同比增长。
• 图表44：中国赴奥地利旅游人次及同比增长。
• 图表45：首旅酒店PE(TTM)。
• 图表46：锦江股份PE(TTM)。

行业评级说明

• 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上。
• 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平-5%与5%之间。
• 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。

公司评级说明

• 买入：预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上。
• 增持：预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间。
• 持有：预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间。
• 减持：预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-15%与-5%之间。

重要声明

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