20181029-东兴证券-华润双鹤-600062.SH-_2018三季报点评_业绩符合预期_收入及现金流情况良好_一致性评价加速推进_6页_786kb

华润双鹤2018年三季报总结

核心内容

华润双鹤2018年前三季度实现营业收入63.10亿元，同比增长32.66%；归属于上市公司股东的净利润8.44亿元，同比增长16.43%。公司整体业绩稳健，符合市场预期，收入及经营性现金流表现良好。

主要观点

1. 业绩表现

• 营业收入：公司2018年前三季度营收稳步增长，其中Q2和Q3增速分别为32.24%和32.24%。
• 净利润：归母净利润同比增长16.43%，其中Q2增速为27.77%，Q3增速为21.57%。
• 每股盈利（EPS）：2018年前三季度EPS为0.81元，其中Q3为0.25元。
• 利润增速低于收入增速：主要受费用增加影响，尤其是销售费用率上升。

2. 分季度财务指标

3. 分业务板块收入情况

• 输液板块：收入22.26亿元，同比增长29.57%，主要受益于结构优化（软袋和直软替代塑瓶）和毛利率提升。
• 非输液板块：收入40.06亿元，同比增长36.84%，其中：
  • 慢病业务：收入23.29亿元，同比增长31.89%
  • 专科业务：收入60.00亿元，同比增长55.93%
  • 其他业务：收入10.76亿元，同比增长41.98%
• 专科业务平台加速：增速较中报进一步提升，慢病和其他业务增速保持稳定。

4. 毛利率提升分析

• 综合毛利率：65.33%，同比提升8.03%。
• 输液板块毛利率：55.26%，同比提升10.60%。
• 非输液板块毛利率：70.93%，同比提升6.21%。
• 毛利率提升原因：产品结构优化、两票制影响、成本控制等。

5. 财务指标表现

• 销售费用率：39.61%，同比上升13个百分点，主要因新品推广和低开转高开。
• 管理费用率：7.69%，同比下降2.52个百分点，费用控制良好。
• 资产负债率：24.06%，持续下降，财务结构稳健。
• 净资产收益率（ROE）：3.44%，略有提升，但整体仍较低。
• 总资产收益率（ROA）：2.60%，较去年同期有所改善。

6. 经营性现金流

• 经营性现金流良好：受益于输液结构优化和制剂板块增长，现金流表现稳健。

7. 未来展望

• 一致性评价推进：公司已有3个口服制剂申报一致性评价，预计未来多个产品将通过评价，进一步拉动慢病平台增长。
• 外延并购：海南中化、湘中制药、利民等并购已完成，未来仍可能有更多外延动作。
• 盈利预测：预计2018-2020年营收分别为75.27亿元、87.84亿元、102.00亿元；归母净利润分别为10.19亿元、12.07亿元、13.85亿元，对应PE分别为15X、13X、11X。
• 投资逻辑：公司为低估值优质标的，受益于一致性评价和制剂板块增长，未来业绩有望超行业平均水平。

关键信息

• 核心产品：包括降压0号、压氏达、穗悦、冠爽、糖适平、珂立苏、利复星、硝苯地平、小儿氨基酸、腹膜透析液、BFS等，其中直软、BFS等增速超过35%。
• 投资建议：维持“强烈推荐”评级，未来业绩有望超过10亿元。
• 风险提示：外延并购落地低于预期、输液新品推广不达预期。

结论

华润双鹤在2018年三季报中表现出色，业绩稳健增长，收入和现金流良好。公司正加速推进一致性评价，同时通过外延并购提升盈利能力。随着业务结构优化和核心产品增长，公司未来有望实现更高业绩，目前估值较低，具备长期投资价值。