20180823-招商证券-华润双鹤-600062.SH-费用季度调整影响利润增速_预计后续恢复正常_4页_752kb

华润双鹤（600062.SH）总结

核心内容概述

华润双鹤（600062.SH）于2018年8月23日发布中报，公司当前股价为16.06元，目标估值为N.A.。根据分析报告，公司整体表现稳健，维持“审慎推荐-A”评级，主要基于其在一致性评价和精神类药品业务方面的进展，以及未来业绩增长的潜力。

主要观点与关键信息

1. 财务表现

• 收入增长：2018年上半年收入为40.88亿元，同比增长32.89%。
• 净利润：归母净利润为5.83亿元，同比增长11.98%；扣非归母净利润为5.60亿元，同比增长11.61%。
• 费用影响：公司因费用季度调整，导致18Q2利润增速波动，销售费用率同比上升明显，影响了短期利润表现。
• EPS预测：预计2018-2020年EPS分别为0.96元、1.12元和1.26元。

2. 产品结构与增长亮点

• 输液类产品：收入同比增长33.39%，其中BFS产品增长35%，成为业绩增长的重要动力。
• 慢病类产品：收入同比增长31.05%，核心产品零号销量持平但收入增长5%左右，17年提价红利持续释放。
• 专科类产品：收入同比增长40.52%，腹膜透析液增长尤为显著，达55%，预计2018年收入可达1.5亿元。
• 其他产品：如珂立苏同比增长16%，未来收入增速可能改善。

3. 一致性评价与业务整合

• 一致性评价进展：公司多项产品通过一致性评价，包括苯磺酸氨氯地平（华润赛科），预计在带量采购中受益。
• 精神类药品业务：通过收购湘中制药85.65%股权，整合精神类药品资源，左乙拉西坦片已进入优先审评，有望打造精神药物平台，成为新的业绩驱动力。
• 未来增长潜力：公司一致性评价产品后续放量预期良好，精神类药品业务有望崛起。

4. 财务预测与估值

• 财务预测：
  • 2018-2020年主营收入分别为8268亿、9541亿和10591亿，同比增长分别为29%、15%和11%。
  • 2018-2020年净利润分别为998亿、1165亿和1309亿，同比增长分别为18%、17%和12%。
• 估值：当前估值约为17倍PE，预计未来PE将逐步下降至12.8倍。

5. 财务比率分析

• 毛利率：预计2018年达64.0%，持续提升。
• 净利率：预计2018年为12.1%，保持稳定。
• ROE：预计2018年为11.9%，略有提升。
• 资产负债率：维持在23.8%左右，显示公司财务结构稳健。
• 流动比率与速动比率：均呈上升趋势，表明短期偿债能力增强。

风险提示

• 产品销售不达预期
• 业务整合不达预期
• 研发进度不达预期
• 医药商业贿赂风险
• 生产经营质量风险

投资评级定义

• 公司短期评级：

  • 强烈推荐：股价涨幅超基准指数20%以上
  • 审慎推荐：股价涨幅介于5%-20%之间
  • 中性：股价变动幅度介于±5%之间
  • 回避：股价表现弱于基准指数5%以上

• 公司长期评级：

  • A：公司长期竞争力高于行业平均水平
  • B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
  • C：公司长期竞争力低于行业平均水平

• 行业投资评级：

  • 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
  • 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
  • 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数

重要声明

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