20180823-东兴证券-华润双鹤-600062.SH-2018中报点评_收入及现金流情况良好_费用影响单季度业绩_一致性评价加速推进_9页_1mb

华润双鹤2018中报点评总结

核心内容

华润双鹤2018年上半年实现营业收入40.87亿元，同比增长32.89%；归属于上市公司股东的净利润5.83亿元，同比增长11.98%。尽管Q2净利润略有下降，但整体经营性现金流良好，主要得益于输液结构优化和制剂板块核心品种的快速增长。

主要观点

1. 收入及现金流表现良好，费用影响单季度业绩

• 收入增长：上半年整体收入增长显著，Q2收入19.50亿元，同比增长25.97%。
• 利润增速低于收入增速：Q2净利润同比下降1.12%，主要受到费用上升的影响。
• 费用情况：销售费用率从23.85%提升至37.99%，管理费用率下降2.87个百分点（从9.59%降至6.72%），显示费用控制能力良好。
• 毛利率提升：综合毛利率达65.04%，同比上升8.82个百分点，反映产品结构持续优化。

2. 外延战略持续推进，丰富产品线并增厚利润

• 收购湘中制药：完成85.65%股权收购，成为第一大股东，丰富精神/神经领域产品线，尤其是抗癫痫领域。
• 收购双鹤利民：完成40%股权收购，使其成为全资子公司，预计增厚利润2500万元以上。
• 业务布局：符合“1+1+6”战略（一个慢病平台、一个输液平台、六个专科领域），推动公司向化药平台转型。

3. 投资逻辑清晰，受益于一致性评价政策

• 核心产品表现：公司拥有多个过亿产品，包括降压0号、压氏达、糖适平等，新增硝苯地平、小儿氨基酸等产品。
• 一致性评价进展：已有3个口服制剂产品申报一致性评价，苯磺酸氨氯地平片（压氏达）已通过审核，其他品种正在审批中。
• 未来增长点：一致性评价通过后，将提升核心品种的竞争力和盈利能力，尤其在慢病平台和专科领域。

关键信息

• 分业务板块收入：
  • 输液板块：收入14.57亿元，同比增长33.39%。
  • 非输液板块：收入25.99亿元，同比增长36.49%。
• 产品结构优化：
  • 软袋、直软等高毛利产品销量占比提升，带动毛利率增长。
• 财务指标：
  • 综合毛利率：65.04%（同比+8.82%）。
  • 营业利润率：17.75%（同比+2.05%）。
  • 净利润率：13.57%（同比+0.12%）。
• 盈利预测：
  • 2018-2020年预计营收分别为75.27亿元、87.84亿元、102.00亿元。
  • 归属于上市公司股东净利润分别为10.19亿元、12.07亿元、13.85亿元，EPS分别为0.98元、1.16元、1.33元。
  • PE分别为18倍、15倍、13倍，估值处于低位，具备投资价值。

风险提示

• 外延并购落地不及预期。
• 输液新品推广效果不达预期。

财务数据概览

结论

华润双鹤在2018年上半年实现稳健增长，收入和现金流表现良好，但Q2利润略低于预期，主要受费用影响。公司通过外延并购持续丰富产品线，提升盈利能力，同时受益于一致性评价政策，未来业绩有望进一步增长。当前PE估值较低，公司具备投资价值，维持“强烈推荐”评级。