20260716-浦银国际证券-李宁-02331.HK-1H26利润率展望较为积极_关注2H26营销事件对业绩的催化_7页_1mb

报告摘要

李宁在2026年上半年（1H26）表现出稳健的利润率，尽管第二季度（2Q26）流水有所下滑，但公司通过策略性加大折扣力度，确保了销量的稳定和库存的健康。公司预计全年流水增长目标面临挑战，但长期看好其品牌与产品力的提升。

2Q26 流水表现：李宁2Q26全渠道流水同比下降单位数，若包括童装则整体持平。直营与经销商门店流水均同比下降，但电商流水同比增长中单位数。
折扣策略：为应对线下客流疲软，公司策略性地加大零售折扣，导致平均销售单价下滑，但整体销量小幅正增长。
品类表现：跑步、运动休闲、篮球、羽毛球品类在2Q26表现弱于1Q26，唯有综训保持增长，户外与金标系列虽增长快，但收入贡献仍有限。
利润率表现：1H26毛利率保持稳定，主要得益于DTC业务表现优于批发业务，以及成本结构优化。然而，2H26毛利率可能因折扣进一步加深及库存压力而承压。
费用与利润预测：2026年整体费用可控，但2H26费用压力大于1H26，主要由于赛事赞助及库里签约相关费用。预计全年归母净利润同比下降13.9%，但2027与2028年有望恢复增长。
投资建议：浦银国际将目标价下调至18.5港元（16x 2026E P/E），维持“买入”评级，认为公司下半年营销活动可能成为业绩催化剂。
估值与财务指标：2026年预计市盈率为13.0，每股收益为1.00元人民币，股息率为3.3%。公司具备良好的现金流管理能力，但需关注库存周转与费用扩张风险。

股价表现：当前股价为15.1港元，52周内股价区间为14.21-23.42港元。
财务预测：
- 营业收入：预计2026年同比增长3.2%，2027年及2028年分别增长3.5%和2.8%。
- 归母净利润：预计2026年同比下降13.9%，2027年及2028年分别增长10.9%和13.3%。
- 毛利率：预计2026年为48.6%，2027年及2028年分别为48.9%和49.2%。
- 经营利润率：预计2026年为10.7%，2027年及2028年分别为11.2%和12.1%。
投资风险：行业需求放缓及国内品牌竞争加剧可能对业绩产生不利影响。
营销活动：2026年下半年将有亚运会、龙店开张、NBA开赛等营销事件，可能带来业绩提振。
库存与现金流：公司库存与库龄结构健康，但需关注2H26的库存风险及销售折扣带来的影响。

乐观情景（概率25%）：公司收入和利润率增长好于预期，目标价为23.1港元。
- 主品牌2026年收入同比增长6%。
- 毛利率同比持平。
- 销售费用率同比扩张100bps。
悲观情景（概率20%）：公司收入和利润率增长不及预期，目标价为14.8港元。
- 主品牌2026年收入同比持平。
- 毛利率同比下降80bps。
- 销售费用率同比扩张250bps。