20250703-浦银国际证券-李宁-02331.HK-1H25净利率预计维持低双位数_但压力主要在下半年_9页_1mb

李宁（2331.HK）公司研究：2025上半年业绩与盈利预测分析

核心数据与预测

• 1H25净利率：预计维持双位数，但主要压力集中于下半年，净利率约为12%，同比下降。
• 终端消费需求：2025年第二二季度（2Q25）流水基本持平，主要受节假日促销影响，线下折扣同比加深低单位数，线上促销力度管控稳定。
• 财务指标：1H25收入同比增长低单位数，毛利率小幅下降0.6ppt，销售费用率同比上升1.3ppt。
• 盈利预测调整：上调2025/2026年收入预测1.7%/1.4%，核心净利润上调3.7%/3.1%，目标价上调至18.31港元，维持“持有”评级。

主要风险与机会

• 风险：行业需求放缓、国内品牌竞争加剧。
• 机会：奥委会赞助合作（2025-2028年），品牌力提升计划。

财务与估值

截至2025年7月3日，股价17.2港元，目标价18.31港元，交易在15.9x 2025年市盈率，估值水平与增长趋势匹配。预计2025年收入约289.7亿人民币，核心净利润同比下滑10.6%。

投资建议

维持“持有”评级，认为股价具有较大弹性，一旦品牌力与终端需求回暖，可能反弹。

情景假设

• 乐观情景：收入和利润率增长超预期，目标价21.9港元，概率25%。
• 悲观情景：收入和利润率增长不及预期，目标价15.6港元，概率20%。