20250823-国金证券-天合光能-688599.SH-储能海外市场放量_静候反内卷推进_4页_952kb

天合光能2025年中报业绩分析：Q2亏损环比扩大，聚焦储能与技术创新

核心要点：

1. 业绩概况： 公司2025年上半年营收同比下降28%至311亿元，Q2单季亏损环比扩大，净利为-15.98亿元，整体业绩承压。
2. 主营业务挑战： 光伏组件价格低位运行，拖累业务。上半年毛利率为负（-2.5%），出货量虽达32GW，仍难以弥补价格劣势。公司积极应对，大力推进技术进步，特别是基于i-TOPCon Ultra技术的组件及钙钛矿/硅叠层技术突破，持续刷新发电效率纪录。
3. “反内卷”信号与盈利修复展望： 行业从价格竞争转向健康发展，价格开始企稳回升。预计组件价格有望传导上游涨幅，覆盖成本，带动行业盈利能力修复。
4. 储能业务亮点： 成为新的增长点。上半年出货显著提升，毛利率达15.6%。计划2025年储能出货量超8GWh，目标是通过规模效应和海外高盈利市场拓展，持续提升盈利能力。
5. 系统解决方案战略深化： 积极拓展电站运维、电力交易（含虚拟电厂）、综合能源管理等增值服务，推动从设备制造商向智慧能源解决方案及运营商转型。同时，成功推进一项创新性项目，有望改善现金流。
6. 评级与展望： 报告调整了盈利预测，维持“买入”评级。认为虽然短期面临挑战，但光伏“反内卷”及储能发展潜力是核心看点。
7. 风险提示： 主要关注国际贸易风险、下游需求不及预期以及行业竞争加剧的风险。

总结： 天合光能在面对上半年的业绩下滑时，积极通过技术创新（尤其是储能）寻求突破。尽管组件价格低迷给传统业务带来压力，但公司在战略转型和技术布局上展现出韧性，并对行业的健康发展抱有期待，中期增长仍需关注储能放量和盈利修复进展。