20251112-中原证券-通威股份-600438.SH-季报点评_季度亏损大幅收窄_关注行业反内卷进程_5页_667kb

通威股份季度季报点评总结

中原证券对通威股份(600438)发布季报点评，分析师唐俊男首次给出"增持"评级。报告核心内容包括公司业绩回顾、行业分析及投资建议。

公司业绩概述：
通威股份发布三季报，第三季度实现营收240.91亿元，同比下滑1.57%；归属于上市公司股东的净亏损为3.15亿元，亏损同比收窄62.69%，环比减少86.67%，亏损触底迹象明显。前三季度整体营收646.00亿元，同比下滑5.38%，净亏损扩大至52.70亿元。财务数据方面，销售毛利率和净利率环比分别提升至2.74%和-1.12%，改善主要受益于多晶硅价格反弹和电价成本降低。

关键绩效驱动因素：
公司成本控制和费用优化显著，销售费、管理费、研发费和财务费用同比分别减少30.48%、28.80%、35.76%和29.50%，财务费用增加与带息负债规模扩大相关。公司多晶硅业务已实现盈利，反馈显示产品单价和丰水期电价有利。

行业展望：
光伏行业正推进反内卷进程，通过产品价格政策、产能整合和技术升级淘汰落后产能。2025年前三季度多晶硅产量同比减少35.1%，消费量下降20.1%，累计去库1.2万吨，盈利逐步修复。同时，公司强化技术研发，钙钛矿-晶硅叠层电池效率突破，210尺寸电池组件效率达28.39%，技术创新提升长期竞争力。

投资建议与评级：
首次覆盖给予"增持"评级。预计2025-2027年净利润分别为-49.83亿元、31.96亿元和69.37亿元，对应EPS为-1.11元、0.71元和1.54元，2026年和2027年PE分别为37.64倍和17.34倍。公司聚焦光伏主业，成本优势和市场份额领先，预计随着产品价格回暖和行业整合，盈利将改善。

风险提示：
包括多晶硅产能出清不及预期、回款放缓导致的坏账风险、国际贸易摩擦以及高资产负债率引发的财务费用增加风险。

总体而言，报告强调公司短期在周期低谷，但长期在技术和行业优化中具有潜力，建议投资者关注政策落地和技术创新动态。