> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 通威股份（600438）2026年中报点评总结 ## 核心内容 通威股份在2026年上半年实现了经营性现金流的转正，标志着公司财务状况有所改善。尽管营收同比小幅下滑，但公司通过优化费用、推进技术升级和海外业务拓展，逐步扭转经营压力。同时，硅料行业在政策推动和市场调整下开始价格修复，为公司未来盈利改善奠定基础。 ## 主要观点 ### 1. 营收与利润表现 - **2026H1营收**：343.57亿元，同比-15.2%，环比-9.5%。 - **2026H1归母净利润**：-51.19亿元，同比-3.3%，环比-13.2%。 - **2026H1扣非净利润**：-52.83亿元，同比-5.1%，环比-12.5%。 - **毛利率**：-3.1%，同比-3.1pct。 - **归母净利率**：-14.9%，同比-2.7pct。 ### 2. 硅料业务 - 公司保持高纯晶硅行业龙头地位，2026H1出货量约15.53万吨，同比-3.7%。 - 硅料价格在7月末降至低点约3-3.2万/吨，随后逐步回升，修复至40+元/kg。 - 行业反内卷持续推进，政策支持下供需有望进一步改善。 ### 3. 电池组件业务 - 2026H1电池销量达34.78GW，累计出货突破400GW。 - 组件销量13.07GW，Q2环比减亏，海外市场占比提升至近40%。 - 技术方面，TNC3.0量产落地，组件功率最高达670W，双面率可达85%~90%，持续满足先进效率需求。 ### 4. 财务优化与现金流改善 - **期间费用**：2026H1期间费用40.98亿元，同比-2.9%，费用率11.9%，同比+1.5pct。 - **Q2期间费用**：20.03亿元，同环比-3.7%/-4.3%，费用率9.0%，同环比+0.6/-8.2pct。 - **经营性现金流**：2026H1经营性净现金流1.09亿元，同比+105.6%；Q2经营性现金流27.65亿元，实现转正。 - **资本开支**：2026H1资本开支26.14亿元，同比-42.3%；Q2资本开支8.62亿元，同环比-58.4%/-50.8%。 - **存货**：2026H1末存货141.55亿元，较年初-4.9%。 - **货币资金及交易性金融资产**：Q2末合计约264亿元，能有效满足公司资金周转需求。 ## 关键信息 ### 财务预测（单位：百万元） | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 营业总收入 | 91,994 | 84,128 | 83,649 | 102,944 | 119,923 | | 归母净利润 | (7,038.76) | (9,553.43) | (7,446.22) | 956.97 | 2,681.01 | | EPS-最新摊薄 | (1.56) | (2.12) | (1.65) | 0.21 | 0.60 | | P/E(现价&最新摊薄) | 7.65 | 5.64 | 7.23 | 56.26 | 20.08 | ### 财务指标（单位：百万元） | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 营业收入 | 84,128 | 83,649 | 102,944 | 119,923 | | 归母净利润 | (9,553) | (7,446) | 957 | 2,681 | | 毛利率(%) | 2.70 | 3.40 | 10.61 | 11.32 | | 归母净利率(%) | (11.36) | (8.90) | 0.93 | 2.24 | | P/E(现价&最新股本摊薄) | 5.64 | 7.23 | 56.26 | 20.08 | | P/B(现价) | 1.44 | 1.80 | 1.74 | 1.60 | | ROIC(%) | (4.50) | (1.67) | 3.39 | 4.69 | | ROE-摊薄(%) | (24.57) | (23.69) | 2.95 | 7.64 | ### 投资评级 - **评级**：买入（维持） - **理由**：公司各主业居行业领先地位，全球化布局稳步推进，行业需求回暖、开工率修复，中长期盈利将改善。 ### 风险提示 - 竞争加剧 - 政策不及预期 ## 总结 通威股份在2026年中报中展现出积极的财务改善趋势，尤其是在经营性现金流方面实现转正，显示公司运营效率提升。硅料价格在政策推动下逐步修复，为公司盈利提供支撑。电池组件业务持续高增长，海外市场占比提升，有助于公司业绩复苏。尽管当前毛利率仍承压，但公司通过费用优化和技术创新，正逐步向盈利改善迈进。整体来看，公司具备较强的竞争优势和成长潜力，未来业绩有望回暖，因此维持“买入”评级。