20210704-中航证券-宏观点评报告_主要央行扩表拐点预示全球经济快速扩张接近尾声_7页_467kb

中航证券研究报告总结：主要央行扩表拐点预示全球经济快速扩张接近尾声

核心内容

本报告分析了全球经济扩张周期的拐点，指出主要央行资产负债表扩张速度的放缓可能预示着全球经济快速扩张阶段的结束。同时，报告探讨了Delta变种对经济复苏的影响，并评估了中国经济周期的变化趋势及其对大宗商品价格和利率的影响。

主要观点

1. 货币政策变化与经济周期高度相关

• 主要央行（美联储、欧洲央行、日本银行、中国人民银行）总资产同比增速领先全球PMI指数约四个月。
• 货币政策的宽松与紧缩是推动经济周期的核心因素，尤其对制造业景气度有显著影响。
• 全球四大央行合计总资产同比增速在2021年3月出现拐点，流动性开始边际收缩。
• 随着疫苗接种率上升和经济复苏，央行扩表速度将逐步放缓，全球经济快速扩张阶段可能结束。

2. 中国经济周期拐点初现

• 中航证券中国经济周期指标显示，中国经济在2020年初疫情中处于衰退期，随后复苏并进入扩张阶段。
• 该指标显示，中国经济在2021年5月首次出现拐点，进入放缓阶段。
• 中国因疫情“先入先出”而经济复苏领先于发达国家，成为全球经济周期的先行指标。
• 随着中国进入放缓期，发达国家的经济复苏也将陆续见顶。

3. Delta变种对经济复苏的影响有限

• Delta变种传播力强，但疫苗对其仍有效，尤其是预防住院方面。
• 实验数据显示，辉瑞/BioNTech和阿斯利康/牛津大学疫苗对Delta变种的有效性虽有所下降，但仍在较高水平。
• Delta变种可能影响经济复苏的节奏，但难以改变其方向，全球流动性收紧趋势不会发生根本性变化。

4. 大宗商品价格进入筑顶期

• 世界经济复苏最快的阶段结束，供需错配对大宗商品价格的支撑将减弱。
• 供给修复与需求减弱将对大宗商品价格形成压制，加强了前期对大宗商品进入筑顶期的判断。

5. 国内利率趋势性上行可能性降低

• 中国经济进入放缓期，国内利率与经济趋势同步，出现单边上行的可能性较小。
• 图6显示中航中国经济周期指标与十年期国债收益率的关系，表明利率可能随经济放缓而趋于稳定。

关键信息

• 主要央行扩表拐点：2021年3月出现，流动性边际收缩。
• 中国经济拐点：2021年5月首次显现，进入放缓期。
• Delta变种影响：传播力强，但疫苗仍有效，不会逆转经济复苏方向。
• 大宗商品趋势：进入筑顶期，价格将受供给修复与需求减弱压制。
• 利率趋势：国内利率趋势性上行可能性降低，与经济周期同步。

投资评级定义

上市公司投资评级：

• 买入：未来六个月涨幅高于沪深300指数10%以上。
• 持有：未来六个月涨幅在-10%至10%之间。
• 卖出：未来六个月跌幅超过10%。

行业投资评级：

• 增持：行业增长高于沪深300指数。
• 中性：行业增长与沪深300指数持平。
• 减持：行业增长低于沪深300指数。

风险提示

• 新冠疫情反复可能影响经济复苏进程。
• 经济恢复可能不及预期，导致市场波动。

分析师简介

• 董忠云：中航证券首席经济学家，中国社会科学院金融学博士，SAC执业证书号：S0640515120001。
• 成果：中航证券研究所首席策略分析师，CFA持证人，SAC执业证书号：S0640520070001，中国人民大学管理学学士，波士顿大学工商管理硕士。

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