20231115-国元国际控股-估值洼地值得关注_AI赋能助力破局_16页_1mb

港股研究部分析摘要 - 李承儒 SFC:BLN914

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核心观点

港股科技板块估值处于历史低位，政策面与基本面改善，预计四季度及2024年表现优于大盘。估值锚切换至2024年预期，软件与服务板块PE-TTM为197x（分位82%），安全边际较高；PS-TTM为29x（分位176%），市场情绪与外资流入边际改善。

板块表现回顾

1. 近期反弹：港股恒生科技指数持续反弹，互联网科技板块自三季报披露后估值向2024年预期切换。政策环境逐步改善（如中央金融工作会议、平台企业监管座谈会），流动性增强。相比之下，中概股表现弱于美股大盘。
2. 海外影响：美联储加息预期变动导致美股反弹，但美股中概股表现偏弱。中国宏观环境改善，流动性拐点临近。

关键数据与估值

• 软件与服务板块估值：
  • PE-TTM：197x（分位82%），估值处于“底部”。
  • PS-TTM：29x（分位176%），行业市销率同样处于低位。
• 盈利复苏：2023Q3互联网板块营收同比+664%，归母净利润同比+194%，AI技术降本增效贡献显著。

政策与宏观驱动因素

✅ 政策端:

• 多次会议支持平台经济发展，明确“发展与规范并重”。
• 版号常态化发放（如2023年游戏版号重启），游戏产品周期开启。

✅ 资金端:

• 港股通持股比例上升（如美团、腾讯），外资通过南向资金回流缓解流动性压力。
• 香港市场作为人民币桥头堡，吸引外资回流预期增强。

✅ 情绪端:

• 中国—美国关系阶段性缓和（外交部长访美），提振外资信心。

行业板块分析

游戏行业

✅ 版号重启常态化；2023年游戏市场规模回升（移动游戏同比+6373%）；利好游戏公司储备产品发布与盈利修复。
✅ AIGC降本增效，提升游戏研发效率与用户付费意愿。
✅ 推荐标的：网易（9999HK）、腾讯（700HK）、IGG（799HK）。

广告行业

✅ AI技术优化广告素材生成效率，广告主投放预算增长（2023年广告市场同比+53%）。
✅ 营销服务端受益明显，推荐腾讯（700HK）、哔哩哔哩（BILIUS）。

UGC与文娱内容

✅ AI助力内容创作效率，提升IP爆款概率与平台粘性。
✅ 推荐：腾讯音乐（TMEUS）、猫眼娱乐、阅文集团（772HK）。

产业互联网与SaaS

✅ AI赋能产业链效率优化，关注百融云（6608HK）、阜博集团（3738HK）、微盟集团（2013HK）。

游戏出海

✅ 中国厂商在欧美日韩及新兴市场（如中东）市场份额扩大，推荐网易、腾讯、IGG。

目标与风险

✅ 未来预期：

• 恒生科技指数估值切换至2024年预期，优质公司长期价值凸显。
• 香港市场流动性与外资回流将持续提升板块弹性。

⚠️ 风险：

• 国际环境恶化风险、人民币汇率波动、业绩不及预期。

投资策略

📈 细分领域推荐：游戏、广告、SaaS工具、UGC平台。
📉规避：估值透支明年预期及前期受监管过度的细分领域。

资料来源：WIND、国元证券经纪（香港）
免责声明：本报告仅供参考，不构成投资建议。