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中国互联网行业总结

核心内容概述

中国互联网行业在2023年防疫政策放开后，整体受到投资者积极反馈，市场预期盈利与估值将实现双重修复。尽管板块估值较低，但多数投资人认为其具备高弹性，未来增长空间仍值得期待。然而，在布局时点、细分赛道偏好及长期增长逻辑上，市场观点存在分歧。

主要观点

1. 投资者对板块的整体态度

• 投资者普遍对中国互联网行业持积极态度，尤其关注低估值和盈利修复的双重机会。
• 对2023年行业盈利和估值的双重修复形成基本共识。
• 外资长线基金仍处于低配状态，但关注度和需求有所提升，期待未来回调后逐步加仓。

2. 布局时点与回调分歧

• 部分对冲基金已在10月及11月板块反弹阶段加仓，头部电商标的反弹较多后或转向广告板块。
• 外资长线基金倾向于等待板块良性回调窗口，预计可能出现在2023年第一季度。
• 投资者普遍认为疫情高峰与3月业绩窗口可能带来阶段性回调，但回撤幅度预计较小，且市场预期已部分消化。

3. 细分赛道偏好

• 投资者关注度集中在电商和广告两个复苏主题子版块。
• 长线基金更青睐消费互联网的长期逻辑，认为其具备持续增长潜力。
• OTA作为防疫放开直接受益标的，虽估值偏高，但普遍认为入境隔离放开后仍有阶段性行情。

4. 长期增长性与估值修复空间

• 多数投资人认为互联网行业具备低估值、高弹性优势，当前估值对应14xFY23EP/E，仍有约20%上修空间。
• 部分偏谨慎投资人对长期3-5年增长逻辑存疑，担忧流量红利见顶、宏观经济挑战及平台利润率限制。

关键信息

投资人偏好排序

• 长线基金偏好：拼多多 > 阿里 > 腾讯/美团 > 快手
• 对冲基金偏好：阿里 > 腾讯 > 快手 > Boss直聘 > 爱奇艺
• 中腰部公司偏好排序：哔哩哔哩 > Boss直聘 > 贝壳 > 爱奇艺 > 唯品会 > 微博

电商板块

• GMV反弹：已成共识，预计2023年电商大盘GMV增速约12%。
• 各标的增速预测：
  • 阿里：2%
  • 京东：12%
  • 拼多多：17%
  • 快手：25%
  • 头条：30%
• 阿里：估值最低，弹性最大，预期修复至13-15x。
• 拼多多：第二增长曲线清晰，海外电商GMV及估值待释放，多数投资人看好其未来2-3个季度的上行动力。
• 京东：稳健性较强，但弹性较弱，存在分歧。

本地生活（外卖）

• 美团：被视为最具长期投资价值的标的，预期外卖每单利润将超1.0元，利好估值提升。
• 抖音竞争：部分投资人对其到店竞争能力表示担忧。
• 腾讯派息：部分长线基金期待3月派息后创造买点。

游戏板块

• 长期增长空间有限：CAGR < 15%，估值中枢难以上调。
• 头部新游：DNF手游、永劫无间手游为腾讯、网易关键增量。
• 腾讯：多数投资人看好其利润与广告拐点，认为下行空间有限。
• 网易：部分投资人对其1H23E表现及新游储备表示担忧，但仍有长线基金认为其估值较低，具备配置价值。

泛文娱板块

• 抖快：市占率提升趋势明确，广告复苏预期较强。
• 快手：多数投资人看好其盈利拐点、广告复苏及电商韧性增长逻辑。
• 哔哩哔哩：部分对冲基金认为其降本增效体现利润率改善拐点，但长线基金对其长期变现能力存疑。
• TME、爱奇艺、微博：关注度上升，部分投资人看好其竞争格局改善及利润释放潜力。

广告及其他板块

• 广告复苏逻辑：渐进式修复，2023年在线广告大盘增速预计10%-15%。
• 泛文娱广告：字节、腾讯、快手修复弹性较强，哔哩分歧较大。
• 百度：搜索广告恢复正增长预期较高，估值仍有修复空间，但长期增长逻辑存在分歧。

投资评级

行业投资评级

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