传媒行业深度-供需双改善-AI赋能游戏板块价值重估-财信证券_27页_2mb

此报告分析了游戏行业在政策、供需及AI技术影响下的演变及未来展望。核心结论为：供需改善与AI赋能将推动游戏板块价值重估，建议关注基本面稳健、自研能力强的龙头企业，维持行业“同步大市”评级。

复盘历史表现
游戏行业估值中枢因多重因素回落：政策监管趋严（如版号暂停、防沉迷制度）与互联网流量红利见顶导致市场增速放缓，叠加产品周期性波动，使A股游戏板块估值从2018年的30X+降至2022年的20X左右。历史数据显示，2018-2022年国内游戏市场规模年复合增速5.52%，手游市场年复合增速9.57%，但版号调控与存量竞争使行业潜在增速显著下行。行业需通过IP矩阵拓展、多元化品类布局及全球化发行提升业绩稳定性。

现状分析
2022年全球及国内游戏市场均出现负增长，中国手游出海收入同比降37%。但中国手游发行商全球竞争力增强，入围top100数量从2022年初的34家增至年末的43家。新兴市场表现亮眼，中东、拉美、东南亚等地区收入占比提升111%、69%、51%。美国、日本、韩国等成熟市场收入占比略有下降，但中国厂商在海外仍具备增长潜力，尤其在策略类、角色扮演类等品类和差异化创新方面。

未来展望

1. 政策边际改善：版号重启与监管常态化预期为行业带来业绩修复机会，叠加2023年Q2大厂高质量产品上线，市场供需双振。
2. 出海空间持续：中国手游在海外渗透率约28%，预计未来3年市占率年均提升1%。2022年海外收入占比不足30%的厂商存在显著增长潜力。
3. AI赋能全周期：AI技术可降低美术成本30%-50%，提升潜在利润率3%-5%；同时通过智能NPC、内容生成等优化玩家体验，推动行业降本增效与产能扩张。

重点标的

• 三七互娱：2022年营收、净利润同比增117%、274%，出海收入占比达36.54%。核心产品如《Puzzles&Survival》海外表现强劲，产品储备超30款，2023年5月将上线多款自研与代理产品，支撑业绩增长。
• 吉比特：核心产品稳定，2022年营收、净利润同比微增，海外收入增长显著。新版号储备丰富，后续产品上线有望带动业绩修复。
• 完美世界：聚焦MMO与卡牌赛道，2022年毛利率提升至68.45%，海外业务转型初显成效。新产品如《天龙八部2》及创新品类《一拳超人》等布局海外。
• 恺英网络：2022年营收、净利润同比大幅增长，传统传奇类游戏壁垒稳固，新兴IP如《西行纪》及VR布局提升长期竞争力。

风险提示
行业面临政策监管不确定性、新品上线延迟及用户流水不及预期等风险，需关注版号审批节奏与海外市场拓展效果。