20221230-招银国际-中国互联网行业_新加坡分析师路演反馈_暖风徐来_4页

中国互联网行业总结

核心内容

在12月中旬的新加坡路演中，中国互联网行业整体获得投资者较为积极的反馈，特别是在2023年防疫放开后，板块盈利与估值双重修复的预期已形成基本共识。然而，在具体布局时点、细分赛道偏好及长期增长逻辑方面，市场观点仍存在分歧。

主要观点与关键信息

1. 投资者偏好与布局策略

• 时点偏好：部分对冲基金在10月及11月板块反弹阶段已充分参与，仓位较满，倾向于在头部电商标的反弹后切换至广告标的。多数外资长线基金仍处于低配状态，期待板块在1Q23出现良性回调，以吸引进一步加仓。
• 细分赛道：投资者主要关注电商和广告两个复苏主题子版块。OTA作为防疫放开的直接受益标的，虽部分投资人担忧当前估值较高，但普遍认为其仍有阶段性行情。
• 长期增长逻辑：多数投资人认为互联网行业具备低估值、高弹性优势，当前估值对应14xFY23EP/E，仍有约20%的上修空间。但部分偏谨慎投资人对长期增长逻辑存在顾虑，如流量红利见顶、宏观经济挑战等。

2. 标的偏好排序

• 长线基金偏好：拼多多 > 阿里巴巴 > 腾讯/美团 > 快手
• 对冲基金偏好：阿里巴巴 > 腾讯 > 快手 > Boss直聘 > 爱奇艺
• 中腰部公司关注度排序：哔哩哔哩 > Boss直聘 > 贝壳 > 爱奇艺 > 唯品会 > 微博

3. 电商板块分析

• GMV反弹预期：2023年电商大盘GMV增速预计约12%，其中阿里/京东/拼多多/快手/头条分别为2% /12% /17% /25% /30%。
• 标的关注度：阿里巴巴/拼多多 > 快手 > 京东
• 阿里巴巴：多数投资人认为其为当前估值最低、弹性最大的标的，预计估值可修复至13x-15x，受益于政策温和化、服饰品类回暖。
• 拼多多：被认为是第二增长曲线清晰的头部标的，未来2-3个季度仍有业绩支撑及上行动力。
• 京东：观点存在分歧，部分认为其受益于消费升级及利润率改善，是中长期配置标的；少数认为其外围增量因素减少，存在竞争压力。

4. 本地生活板块分析

• 美团：被普遍视为具备长期投资空间的标的，外卖利润有望超RMB1.0，估值提升预期强，但部分投资人对抖音竞争及外卖单量增速持顾虑。
• 快手：多数投资人看好其盈利拐点、广告复苏及电商韧性增长逻辑，但对其估值修复仍需更多催化剂。

5. 游戏板块分析

• 长期增长空间有限：预计CAGR <15%，导致估值中枢难以上调。
• 新游发放节奏：投资人关注头部新游版号发放，认为腾讯和网易的新游（如DNF手游、永劫无间手游）是关键增长点。
• 腾讯：被多数投资人视为一致预期选股，利润与广告拐点明确，但部分投资人认为其弹性较弱。
• 网易：关注度有所减弱，部分投资人认为其1H23E仍处于减速通道，缺乏防疫放开受益属性。

6. 泛文娱板块分析

• 抖音与快手：被普遍看好市占率提升趋势，广告复苏预期较强。
• 标的偏好：快手 > 哔哩哔哩 > TME > 爱奇艺 > 微博
• 哔哩哔哩：部分对冲基金认为其降本增效体现利润率改善拐点，但长线基金对其变现能力及扭亏节奏存疑。
• TME：看好其竞争格局改善及利润释放，但担心短期增量资金有限。
• 爱奇艺：部分对冲基金对其近期剧集表现及广告会员拉动持乐观态度，但长线基金对其CB（现金流）及PE估值持谨慎态度。

7. 广告及其他板块分析

• 广告复苏逻辑：普遍认可广告在2023年将实现渐进式修复，预计在线广告大盘增速10%-15%。
• 泛文娱广告：字节、腾讯、快手广告复苏弹性较强，其中字节预期增长>20%，腾讯12%-15%，快手20%。
• 百度：搜索广告恢复正增长预期较高，估值仍有修复空间，但长期增长逻辑存在分歧。

行业展望

• 监管政策：行业监管已进入“验收期”，投资人期待2023年政策边际放松，尤其是蚂蚁及滴滴事件进展（如牌照发放）可能成为吸引外资长线基金回流的关键信号。
• 回调预期：部分投资人认为3月及1Q23存在阶段性回调风险，但回撤幅度可能较小，且市场已有所预期。
• 上行空间：盈利和估值修复空间仍被看好，但需更多政策支持及宏观复苏。

投资评级

• 优于大市：行业整体预期表现跑赢大市指标。
• 买入：股价未来12个月潜在涨幅超过15%。
• 持有：股价未来12个月潜在变幅在-10%至+15%之间。
• 卖出：股价未来12个月潜在跌幅超过10%。
• 未评级：招银国际环球市场未给予投资评级。

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