20221222-兴证国际证券-滔搏-06110.HK-对明年由谨慎转乐观_5页_857kb

报告摘要

滔搏（06110.HK）在2022年12月22日发布的FY23Q3运营数据显示，公司面临线下零售挑战，销售额同比录得10-20%的高段下跌。然而，市场对明年整体表现由谨慎转为乐观，认为随着国内疫情防控优化，下半财年线下销售有望明显恢复。

线下销售压力：FY23Q3受疫情影响，线下客流显著减少，销售额跌幅扩大至10-20%。11月日均客流量降至近两年低点，10月和11月社零同比增速持续下滑，服装鞋帽针织类零售额跌幅更为显著。
库存管理优化：公司通过加深折扣清理库存，销售产品中旧品占比增加。截至FY23Q3末，存货同比减少双位数，但因新品上市，环比略有上升。预计自然年末存货仍会增加，但库龄结构将优化，库存处于健康水平。
门店优化策略：公司持续清理低效和亏损店铺，直营门店毛销售面积环比减少1.3%，同比减少5.7%。
盈利预测调整：由于疫情影响，公司小幅下调2023财年盈利预测，预计FY2023-2025营收分别为283.0/329.7/378.6亿元，净利润分别为20.0/27.3/31.5亿元。当前股价对应2024财年预测PE为11.4倍，潜在股息率为8.7%，具备吸引力。
合作伙伴表现：Nike在大中华区回暖明显，FY23Q2收入已恢复正增长（剔除汇率影响），公司凭借品牌力提升与高效的零售运营能力，有望支撑基本面长期向上。

指标	2022年	2023E	2024E	2025E
营业收入（亿元）	318.77	283.04	329.74	378.61
净利润（亿元）	24.47	20.04	27.25	31.47
毛利率	43.4%	43.8%	43.4%	43.7%
净利率	7.7%	7.1%	8.3%	8.3%
ROE	23.1%	18.9%	25.7%	29.7%
每股收益（元）	0.39	0.32	0.44	0.51
PE	12.7	15.6	11.4	9.9
PB	2.9	2.9	2.9	2.9

项目	2022年	2023E	2024E	2025E
流动资产	10980	10563	10617	10693
库存	6686	5681	6436	7105
应收账款	1107	1490	1735	1993
其他应收账款	1435	1435	1435	1435
银行结余及现金	1753	1958	1011	161
非流动资产	6816	7074	7353	7623
负债合计	7215	7055	7389	7735
股东权益合计	10582	10582	10582	10582

项目	2022年	2023E	2024E	2025E
除所得税前利润	3326	2663	3633	4196
经营活动现金流	5690	5056	4760	5422
投资活动现金流	-671	-800	-800	-800
融资活动现金流	-4494	-4051	-4906	-5472