20170416-浙商证券-信用周报_二季度偿债面临高峰_强周期行业内信用分化格局或加剧_15页_1mb

信用债市场周报总结（2017年4月10日-2017年4月16日）

核心内容概述

本报告回顾了2017年4月10日至4月16日期间信用债市场的一级发行、二级成交及收益率变化，并对未来债券走势进行了分析。整体来看，信用债市场在一级发行端表现强劲，净融资额重回正值并创17年以来新高；二级市场成交量回升，收益率普遍上行。同时，市场对强周期行业信用分化趋势的担忧加剧，建议投资者采取低杠杆、短久期策略，关注信用利差走扩带来的交易机会。

主要观点

1. 一级市场发行

• 发行回暖：信用债发行数量达53只，总发行规模为1385.3亿元，较前一周增加972.88亿元，净融资额冲高至304.9亿元，创17年周度新高。
• 品种表现：除企业债因到期偿还较多净融资额转负外，其他品种（中票、短融、公司债）均显著上升。
• 行业分布：建筑装饰、采掘和城投债发行增量最大，其中煤炭行业发行规模主要由地方国企推动，房地产行业以公司债为主，但评级普遍较低。
• 认购热度：城投债受投资者青睐，17岳阳惠华债01认购倍数最高，达2.28倍。

2. 二级市场成交

• 成交量回升：信用债总交易规模达4031亿元，日均交易量较前一周大涨118%。
• 期限表现：所有期限成交量均有回升，其中大于7年期的成交量涨幅最大（185%），3-5年涨幅最小（63%）。
• 评级表现：中等级别信用债成交量涨幅最小。
• 交易所交易量：上交所和深交所的交易量排名前五的债券中，部分涉及房地产、化工、纺织服装等行业的民营企业。

3. 债券收益率

• 利率债市场：央行重启OMO和PSL操作，但未续作MLF，流动性总体平稳，资金面维持紧平衡。
• 国债收益率：1年期国债小幅上行至3.03%，位于71%分位数；10年期国债收益率上行6.33个BP至3.36%，位于33%分位数。
• 信用债收益率：短端收益率位于60%分位数上下，长端收益率位于28%-44%分位数之间，短端高评级风险保护充分，长端低评级上行压力较大。
• 信用利差：信用利差普遍收窄，尤其是5年期信用债，利差收窄至25%分位数附近。

关键信息

4. 流动性与政策影响

• 流动性压力：四月中旬企业所得税上缴、银行可转债发行冻结资金及商业银行贷款考核可能对资金面造成压力。
• 监管与政策：监管政策逐步加码，其落地情况仍需观察，短期内债市难言乐观。
• 联储缩表：可能伴随债券抛售，间接拉动国内利率债收益率上行。

5. 行业信用分化

• 强周期行业：预计二季度经济增长和CPI受终端需求不足而回落，强周期行业内信用基本面将呈分化格局。
• 国企与民企：龙头国企和大型企业将受益于政府支持，而信用资质较差的民企发行人可能进一步恶化。
• 建议策略：投资者应继续维持短久期高评级策略，票息为王，关注有色与机械设备行业二季度偿债高峰，留意信用利差走扩带来的错杀机会。

6. 评级调整

• 主体评级上调：3家企业主体评级上调，其中特变电工股份有限公司从AA+上调至AAA。
• 主体评级下调：2家企业主体评级下调。
• 债项评级调整：6只债券债项评级上调，3只下调。

信用债市场趋势

• 成交量与收益率：信用债成交量回升，收益率普遍上行，市场情绪谨慎。
• 信用利差：信用利差收窄，尤其是中短票和城投债，显示市场对信用风险的担忧。
• 行业分化：强周期行业信用基本面分化加剧，国企表现相对稳健，民企风险上升。
• 策略建议：投资者应关注短久期高评级债券，防范信用风险，同时留意宏观经济走势，适时转向弱周期防御品种。

总结

本周信用债市场在一级发行端表现强劲，净融资额创17年以来新高，城投债受热捧。二级市场成交量回升，收益率普遍上行，信用利差收窄。受监管政策和流动性影响，短期内债市表现谨慎。强周期行业信用分化加剧，建议投资者采取低杠杆、短久期策略，关注信用利差走扩带来的交易机会。