20130901-宏源证券-利率债发行将迎来小高峰_37页_4mb

证券研究报告/一级市场发行周报（第6期）总结

核心内容

• 利率债发行量：2013年8月利率债发行量近5500亿元，较7月有所减少，但仍处于历史高位。9月利率债发行量将出现小高峰，预计本周国债和地方债发行规模为822亿元。
• 信用债发行量：8月信用债发行量维持在略超2000亿元的水平，但较3月和4、5月明显下滑。短融和中票发行量大幅减少，短融下滑超50%，中票下降13%。
• 国债期货回归：证监会批准中金所挂牌上市5年期国债期货合约，拟定于9月6日上市交易，标志着被叫停18年的国债期货重新回归。
• 城投债与产业债：城投债占比仍较高，主要用于保障房建设和棚户区改造。产业债占比下降至71%，且整体发行量下滑46%。
• 发债人动态：广汽集团、中联重科、天威保变、湘鄂情等企业出现业绩下滑，部分企业计提大额减值。

主要观点

1. 利率债市场

• 发行与到期：上周利率债发行815亿元，到期1355.85亿元，净融资额为-540.85亿元，环比下滑188%。
• 发行利率：3年期央票利率为3.5%，国开债发行利率除1年期上行5bps外，其余品种均下行约10bps。
• 净融资：上周利率债净融资额为负，显示市场资金面偏紧。
• 未来展望：9月国债和地方债发行量将增加，但预计9月整体供给量会趋势性回落。

2. 信用债市场

• 发行与到期：上周信用债发行240亿元，到期407.5亿元，净融资额为-171.7亿元，环比下滑212%。
• 发行结构：产业债发行量为181亿元，城投债为59亿元，分别环比下滑46%和3%。
• 评级分布：信用债以AAA为主，占比38%，其次是AA+和AA。
• 期限分布：1年及以下债券占比最多，达43%；5年期债券占比31%。
• 地域分布：华东地区发行数量最多，共8只；其次为华南、华中和东北。
• 行业分布：制造业发行最多，达5只；其次是贸易和交运仓储类企业。

3. 国债期货回归

• 时间：2013年9月6日，5年期国债期货合约正式上市。
• 保证金标准：分别为2%、3%和5%，较征求意见稿有所降低。
• 持仓限额：分别为1000手、500手和100手，进一步降低风险。
• 影响：国债期货的回归有助于提高市场透明度和流动性。

4. 债市趋势与市场情绪

• 抛压不减：短期债市抛压仍存在，市场情绪焦灼，收益率高位震荡。
• 资金面：资金错配严重，信用风险被低估，资金流向平台和房地产。
• 流动性：央行连续第5周净释放流动性，但整体趋势有所减弱。

5. 企业债与公司债

• 企业债：8月共发行11只企业债，金额145亿元，环比增长42%。但与前4月相比，发行量仍较低。
• 公司债：公司债继续零发行，显示市场情绪低迷。
• 城投债：城投债仍占较大比例，但发行量有所下降，预计四季度将有大量城投债集中供给。

关键信息

• 城投债：近两月城投债占比仍较高，主要用于保障房建设和棚户区改造，预计四季度将有4000亿-6000亿集中供给。
• 信用债：信用债发行指导利率持续上行，5年期及以下品种累计涨幅超过10%，且利率水平达到历史高位。
• 国债期货：国债期货被叫停18年后回归，有助于改善市场流动性。
• 发债人：广汽集团、中联重科、天威保变、湘鄂情等企业均出现业绩下滑，部分企业计提大额减值。
• 货币市场：央行连续第5周净投放流动性，但规模有所减少，显示对资金面的控制。

图表与数据

• 图1：利率债发行量和到期量
• 图2：利率债净发行量
• 图3：利率债和信用债发行规模占比
• 图4：利率债分类型发行规模占比
• 图5：信用债发行量和到期量
• 图6：信用债净发行量
• 图7：产业债发行量和到期量
• 图8：产业债净发行量
• 图9：城投债发行量和到期量
• 图10：城投债净发行量
• 图11：信用债分产业和信用规模占比
• 图12：信用债分类型规模占比
• 图13：上周信用债各等级发行规模占比
• 图14：信用债各等级发行规模占比变化
• 图15：上周产业债各等级发行规模占比
• 图16：产业债各等级发行规模占比变化
• 图17：上周城投各等级发行规模占比
• 图18：城投债各等级发行规模占比变化
• 图19：上周信用债各期限发行规模占比
• 图20：信用债各期限发行规模占比变化
• 图21：上周产业债各期限发行规模占比
• 图22：产业债各期限发行规模占比变化
• 图23：上周城投债各期限发行规模占比
• 图24：城投债各期限发行规模占比变化
• 图25：国债及地方政府债的发行量和到期量
• 图26：国债及地方政府债净发行量
• 图27：央票发行量和到期量
• 图28：央票净发行量
• 图29：政策金融债发行量和到期量
• 图30：政策金融债净发行量
• 图31：近十周货币投放及回笼量
• 图32：近十周货币净投放量
• 图33：短融发行量和到期量
• 图34：短融净发行量
• 图35：中票发行量和到期量
• 图36：中票净发行量
• 图37：上周短融各主体评级发行规模占比
• 图38：短融各主体评级发行规模占比变化
• 图39：上周中票各等级发行规模占比
• 图40：中票各等级发行规模占比变化
• 图41：上周短融不同期限发行规模占比
• 图42：短融不同期限发行规模占比变化
• 图43：上周中票不同期限发行规模占比
• 图44：中票不同期限发行规模占比变化
• 图45：企业债发行量和到期量
• 图46：企业债净发行量
• 图47：公司债发行量和到期量
• 图48：公司债净发行量
• 图49：上周企业债各等级发行规模占比
• 图50：企业债各等级发行规模占比变化
• 图51：上周公司债各等级发行规模占比
• 图52：公司债各等级发行规模占比变化
• 图53：上周企业债不同期限发行规模占比
• 图54：企业债不同期限发行规模占比变化
• 图55：上周公司债不同期限发行规模占比
• 图56：公司债不同期限发行规模占比变化
• 图57：指导利率走势
• 图58：一、二级市场利差变化情况
• 图59：重点AAA利率分位数和现值均值差
• 图60：AAA利率分位数和现值均值差
• 图61：AA+利率分位数和现值均值差
• 图62：AA利率分位数和现值均值差
• 图63：AA-利率分位数和现值均值差

表格与数据

• 表1：上周发行债券的评级分布
• 表2：上周发行信用债的期限分布
• 表3：上周发行信用债的地域分布
• 表4：上周发行产业债的行业分布
• 表5：今年以来的央行回购操作
• 表6：指导利率一周变化情况
• 表7：一、二级市场利差一周变化
• 表8：指导利率相对于国债收益率的信用利差
• 表9：指导利率的分位数水平及与历史均值差
• 表10：前周发行的利率债
• 表11：前周发行的信用债（非城投）
• 表12：前周发行的信用债（城投）
• 表13：上周发行的利率债
• 表14：上周发行的信用债（非城投）
• 表15：上周发行的信用债（城投）
• 表16：本周发行的利率债
• 表17：本周发行的信用债（非城投）
• 表18：本周发行的信用债（城投）