20170508-天风证券-信用债市场周报_偿债高峰遭遇发行遇冷_18页_803kb

信用债市场周报总结（2017-05-08）

核心内容概述

2017年5月，信用债市场面临偿债高峰与发行遇冷的双重压力。在监管政策收紧、银行委外收缩以及去杠杆持续推进的背景下，债券市场资金价格高企，信用债供需关系恶化。信用债发行规模和认购倍数均出现下降，发行利率整体上升。与此同时，信用债市场出现分化，中高评级国企成为主要发债主体，而部分信用资质较差的民营企业则在高位融资，面临较大的再融资压力。此外，中证登将可质押债券的评级提高至AAA，进一步压缩了低等级信用债的市场空间。

主要观点

• 偿债高峰与发行遇冷并存：2017年信用债到期规模接近3.5万亿元，其中8月为偿债高峰，规模达5750亿元。同时，信用债发行规模下降，市场资金价格高企。
• 发行规模收缩：2017年前4个月信用债发行规模不足去年同期的一半，主要发行类型为短融和中票，公司债和企业债发行明显减少。
• 发行利率飙升：市场供需失衡导致发行利率上升，尤其在短融和中票市场表现显著。
• 信用债市场分化加剧：中高评级国企成为主要发债主体，而民企因流动性压力和融资渠道受限，发行规模大幅压缩。
• 信用利差缩小：信用债收益率整体上行，但信用利差呈缩小趋势，显示市场风险偏好下降。
• 市场交易活跃度下降：交易所市场交易量下降，企业债、公司债上涨数量少于下跌数量，市场情绪偏弱。

关键信息

一级市场

• 发行规模：2017年4月，非金融企业短融、中票、企业债和公司债合计发行约598亿元，较上周大幅下降。
• 净融资额：上周净融资额为-106.4亿元，显示市场资金紧张。
• 发行利率：交易商协会公布的发行指导利率整体上升，各等级变动幅度在-1-8BP之间。
• 高息债集中于民企：今年发行利率高于7.5%的信用债主要为民企发行，其中4月份高息债数量明显增加。

二级市场

• 成交量下降：银行间和交易所信用债合计成交2763.64亿元，总成交量相比前期有所下降。
• 收益率上行：利率品现券收益率整体上行，信用债收益率大幅上行。
• 信用利差缩小：中短期票据、企业债、城投债信用利差整体缩小。
• 市场情绪偏弱：交易所市场中，企业债和公司债净价上涨数量少于下跌数量。

信用评级调整

• 评级上调：上周有5家发行人评级上调，包括长春农村商业银行、桐昆集团、天津滨海农商行、四川龙阳公司、江苏金融租赁。
• 评级下调：1家发行人云南路桥股份有限公司评级下调，显示部分企业信用风险上升。

风险提示

• 信用事件频发：信用债市场面临信用风险，部分企业信用评级下调，市场不确定性增加。
• 商业银行委外大规模赎回：银行委外规模收缩，进一步加剧市场资金紧张。

附录信息

• 图表目录：包含多个关于信用债发行、到期、利率走势及市场交易情况的图表。
• 数据来源：WIND、天风证券研究所。

表格信息

• 表1：列出2017年至今发行票面利率高于7.5%的个券，显示高息债主要为民企发行。
• 表2：统计2017-2018年到期、发行及推迟或取消的信用债，显示国企在到期和发行中占比更高。
• 表3：汇总上周发行人跟踪评级调整情况，显示多家企业评级上调。
• 表4：列出上周交易商协会发行指导利率，显示各期限债券利率上升。
• 表5-13：展示各类信用债收益率、利差率及等级利差变化，显示市场整体上行趋势。
• 表14：统计上周交易所市场成交活跃的信用债，显示公司债和企业债交易情况。
• 表15-17：展示中短期票据收益率、信用利差和等级利差的分位数，显示市场分化趋势。

结论

信用债市场在监管收紧和去杠杆政策下面临严峻挑战，偿债压力大，发行遇冷，市场情绪偏弱。中高评级国企主导市场，而民企融资受限，市场分化加剧。投资者需关注信用风险和市场流动性变化，合理配置资产。