2019年宏观经济展望_寻找超预期_36页_2mb

报告摘要

2019年，市场普遍对宏观经济持悲观预期，主要源于中美关系的不确定性、中国经济增速下行压力、以及国内逆周期宏观调控政策力度的提升。然而，报告认为应关注潜在的“超预期”可能，特别是在政策放松、改革推进及新经济培育等方面。

中美关系：贸易摩擦未实质性缓解，2019年1月1日起可能对2000亿美元商品加征25%关税，但G20会晤带来阶段性缓和。
中国经济下行：
- “三驾马车”（投资、消费、出口）均走弱，GDP增速预计全年为6.3%。
- 出口增速放缓，2018年1-10月出口累计同比增速达12.6%，但11月增速大幅下滑，预示出口增长压力。
- 消费低迷，社零增速持续走低，居民未来收入信心指数下降，抑制消费意愿。
- 基建投资受政策影响，增速下滑，但2018年四季度地方专项债发行加速，可能带动基建投资回升。
通胀与流动性：
- CPI预计全年低点在2月，之后可能走高，但整体下行。
- PPI面临通缩风险，需关注内外需变化、油价走势、环保限产力度等。
- 宽货币尚未转化为宽信用，M1-M2剪刀差为负，表明经济压力持续。

钱从哪里来？——改“游戏”规则
- 通过拓宽制度空间，包括货币工具和财政手段，如央行转向价格型调控、地方政府债务化解拉长至5-10年。
- 未来可能通过中央加杠杆、货币派生机制转变、去美元化提速等方式改变“游戏”规则。
钱往哪里去？——孕育中的新经济
- 新经济仍处于成长期，2019年稳增长仍需依赖传统投资方式。
- 新型基建（如5G、AI、工业互联网）将成为未来投资重点，带动PPI上行。
改革找活力？——可期待的三方向
- 国企改革：从放权、分离、现代化、股份制到混改，国企改革持续深化，未来将重点关注混合所有制改革。
- 土地制度改革：通过土地财政支撑地方经济，未来可能通过更市场化的方式推进土地资源配置。
- 资本深化：资本市场在改革中作用显著，科创板的设立和资产证券化的发展将提升资本效率。
谁会去执行？——各方积极性提升
- 跟踪政策出台、表外融资走势、PPP落地情况、微观调研与基建订单情况，以判断政策执行力度。
- 各部委政策、地方专项债发行、PPP项目推进、微观经济数据等将作为判断依据。