20140704-广发证券-2014年下半年A股策略报告_Q3继续防御_Q4等待转机_31页_3mb

Q3 继续防御，Q4 等待转机 ——2014年下半年A股策略报告总结

核心内容

本报告分析了2014年下半年A股市场面临的宏观经济、政策环境、行业表现及市场情绪变化，指出与2013年相比，今年市场特征发生了显著变化，提出了“Q3继续防御，Q4等待转机”的投资策略。

主要观点

• 宏观环境变化：2013年是“存量经济”，今年“存量经济”被打破，制造业和地产投资同时下行，对经济造成明显拖累。
• 政策效果有限：尽管政策刺激力度加大，但政策的累积效应尚未显现，且市场对政策放松的反应偏向负面。
• 传统行业困境：2013年传统行业估值下移，但盈利上升；而2014年传统行业盈利下行，估值难以提升。
• 成长股表现分化：2013年成长股呈现“结构性行情”，2014年则表现为“躁动行情”，反弹持续性差。
• 风险提示：“三角债”问题日益严重，可能引发“黑天鹅”事件，对资金链形成威胁。
• 操作建议：Q3保持低仓位防御，Q4关注基本面企稳带来的机会。

关键信息

宏观经济环境

• 存量经济被打破：制造业和地产投资增速下降，占总投资的60%，无法有效对冲经济下行压力。
• GDP与工业增加值：一季度GDP增速跌破7.5%，工业增加值跌破9.5%，经济进入下行周期。
• 地产周期：销售触底在Q3，投资回升预计在Q4，但滞后时间较长。

政策环境

• 政策放松周期：政策放松仍处于初期，全面放松（如降息、放开地产调控）尚未实施。
• 政策效果延迟：历史数据显示政策放松对经济和股市的支撑作用需要时间累积。

传统行业

• 盈利与估值：2014年传统行业盈利逐季下行，估值难以提升。
• 杠杆率问题：经营杠杆与财务杠杆均较高，资产周转率下降，导致盈利空间受限。
• 投资时机：传统行业尚未迎来投资机会，需等待盈利与估值的改善。

成长股

• 结构性行情转向躁动行情：成长股反弹缺乏持续性，热点散乱。
• 盈利与估值双重承压：成长股盈利滞后主板，高估值面临挑战。
• 成长空间受限：高增长公司数量减少，增长持续期缩短，未来成长股可能面临结构分化。

行业配置建议

• Q3防御策略：推荐必须消费品（食品加工、白酒、服装家纺），因其盈利稳定，抗风险能力强。
• Q4转机预期：若市场形成基本面企稳预期，可配置消费型服务业（传媒、医疗服务、旅游）。

图表与数据

• 图1-4：显示创业板指数与上证综指的相似表现。
• 图5-6：展示传统行业持续表现最差。
• 图7-8：反映投资者对成长股的偏好增加。
• 图9-10：体现GDP与工业增加值的窄幅波动。
• 图11-12：显示制造业与地产投资的下行趋势。
• 图13-14：揭示地产周期调整时间较长。
• 图15：说明制造业和地产投资下行缺乏有效对冲手段。
• 图16-17：显示GDP与工业增加值跌破中枢水平。
• 图18-21：反映中观行业数据疲软。
• 图22-23：A股盈利增速逐季下行。
• 图24：盈利下行期股市表现惨淡。
• 图25-28：政策放松初期股市下跌，需等待累积效应。
• 图29-32：对比日本与美国，显示“三角债”问题加剧。
• 图33-35：A股企业资产负债率上升，现金流恶化。
• 图36-37：显示无息负债率上升，反映“三角债”问题严重。
• 图38-39：资金链紧张，企业现金流逐步恶化。
• 图40-41：地产销售与投资周期变化。
• 图42-43：传统行业盈利改善但股价表现不佳。
• 图44-45：传统行业盈利向股价传导机制失效。
• 图46-47：传统行业盈利增速持续下行。
• 图48-49：经营与财务杠杆过高，影响盈利与估值。
• 图50-55：成长股出现分化，高增长期面临瓶颈。
• 图56-57：成长股配置比例上升，但结构变化明显。
• 图58-60：成长股盈利滞后主板，估值承压。
• 图61-62：成长股增长持续期缩短，未来可操作空间有限。
• 图63-66：成长股行情呈现“躁动”特征，反弹不持续。
• 图67-70：推荐食品加工、白酒、服装家纺行业。
• 图71-73：食品加工与服装家纺毛利率与费用率改善。

结论

2014年下半年A股市场面临盈利下行与估值承压的双重挑战。传统行业盈利与估值双弱，成长股则呈现分化与躁动行情。建议投资者在Q3保持低仓位防御，关注稳定增长的消费品行业；Q4若市场形成基本面企稳预期，可转向消费服务的成长股配置。同时需警惕“三角债”问题可能引发的系统性风险。