如何看待证券行业再融资__22页_1mb

证券Ⅱ行业总结

核心内容概述

证券行业再融资已成为国内券商提升资本实力和竞争力的重要手段。随着行业盈利模式从通道驱动向资产驱动转变，券商对资本的需求不断上升。再融资主要通过定增实现，近年来融资规模有所提升，且老牌券商和赴港融资成为主要趋势。在牛市时期，再融资有助于业绩提升，而在非牛市时期效果有限。净资本成为行业竞争的核心指标，头部券商凭借更强的资本实力占据优势。

主要观点

1. 国内券商需要再融资的原因：

   • 商业模式由轻转重，业务对资本需求增加。
   • 缺乏有效的业务层面加杠杆方式，融资成为提升资本的唯一途径。

2. 券商再融资的基本特征：

   • 以定增为主，配股和可转债为辅。
   • 融资规模多低于50亿元，近年来有所提升。
   • 老牌券商对资本补充需求更强烈。
   • 赴港融资逐渐增多，IPO为主，定增为辅。

3. 再融资对业绩的影响：

   • 牛市中再融资可显著提升ROE、净利润和净资产。
   • 非牛市时期再融资对业绩提升有限。

4. 净资本的重要性：

   • 净资本成为竞争核心指标，行业集中度提升，头部化趋势明显。
   • 头部券商在资本中介等重资产业务中表现突出。

关键信息

1. 国内券商再融资原因

• 商业模式转变：证券行业从通道驱动转向资产驱动，资本成为核心竞争力。
• 杠杆能力受限：国内券商无法像美国投行那样通过客户抵押物再抵押提升经营杠杆，因此融资成为主要手段。
• 资本补充需求：券商需要持续补充资本以支持业务扩张和增强竞争力。

2. 再融资特征

• 融资方式：以定增为主，占比约85%；配股和可转债占比较低，分别为10.8%和4.2%。
• 融资规模：多数项目融资规模小于50亿元，但近年来出现中大型融资项目。
• 时间趋势：2006-2018年，券商再融资规模波动较大，2014年后趋于平稳，2018年因市场环境影响有所下滑。
• 老牌券商偏好：海通证券、中信证券、长江证券等老牌券商再融资规模较大。
• 赴港融资：自2011年中信证券完成港股上市以来，赴港融资成为新趋势，以IPO为主，增发配股为辅。

3. 再融资对业绩的影响

• 牛市时期：
  • ROE显著提升，融资当年ROE提升13个百分点。
  • 净利润和净资产排名有明显提升。
• 非牛市时期：
  • ROE下滑，但随后有所回升。
  • 净利润和净资产排名提升有限，整体效果不如牛市时期。

4. 净资本与行业集中度

• 净资本核心地位：净资本成为衡量券商竞争力的重要指标。
• 行业集中度提升：CR5和CR10券商市占率逐年上升，至2018年上半年已达66.57%。
• 头部化趋势：头部券商在资本中介等重资产业务中表现突出，竞争力增强。

风险提示

1. 宏观经济下行可能对证券公司资产质量造成压力。
2. 监管趋严可能导致再融资放缓。
3. 行业创新不足，存在同质化经营风险。

图表索引（摘要）

• 图1：历年证券行业收入结构及其变化。
• 图2：证券行业轻重资产规模与占比。
• 图3：投行抵押率高于客户抵押率。
• 图4：客户抵押物有限用于重复抵押融资。
• 图5：资本中介业务为投行净融入资金规模。
• 图6：美国证券行业经营杠杆倍数。
• 图7：剔除客户资产再抵押后美国投行杠杆倍数。
• 图8：券商再融资金额与项目数。
• 图9：券商再融资总体分布。
• 图10：2006-2018再融资分布。
• 图11：券商指数与再融资规模。
• 图12：AB股月度日均成交额。
• 图13：2014-2015年券商再融资预案与成交额。
• 图14：券商再融资大小分布。
• 图15：券商再融资统计。
• 图16：香港券商再融资规模与项目数。
• 图17：券商香港融资总体分布。
• 图18：2011-2018券商香港融资分布。
• 图19：A+H券商融资统计。
• 图20：牛市再融资后ROE变化。
• 图21：牛市再融资后ROE排名变化。
• 图22：牛市再融资后净利润排名变化。
• 图23：牛市再融资后净资产排名变化。
• 图24：非牛市再融资后ROE变化。
• 图25：非牛市再融资后ROE排名变动。
• 图26：非牛市再融资后净利润排名变动。
• 图27：非牛市再融资后净资产排名变动。
• 图28：券商营业收入集中度。
• 图29：证券行业通道业务占比。
• 图30：龙头券商与全行业经纪业务占比差。

表格索引（摘要）

• 表1：当前正在进行的再融资项目。
• 表2：券商再融资大小分布（笔）。
• 表3：单笔再融资情况统计。
• 表4：部分赴港上市券商情况。
• 表5：牛市下券商再融资排名变动情况。
• 表6：非牛市下券商再融资排名变动情况。
• 表7：2018H1 净资产排名靠前的券商业绩排名。

结论

证券行业再融资在资本密集化趋势下显得尤为重要。通过定增等融资方式，券商能够有效提升净资本，从而增强竞争力。在牛市中，再融资对业绩提升有显著作用，而在非牛市时期效果有限。净资本成为行业竞争的核心指标，头部券商在资本中介等重资产业务中表现突出，行业集中度持续提升，头部化趋势明显。