再融资市场研究第2期：再融资项目收益率来源分析-20200408-财通证券-13页_761kb

再融资项目收益率来源分析总结

核心内容概述

本报告分析了2006年至2020年4月3日的2797例现金认购的再融资项目，探讨了影响再融资项目收益率的主要因素，包括折价收益率、区间收益率及总收益率，并重点分析了α（超额收益率）的作用及其与企业基本面的关系。报告还结合最新再融资政策，提出了相应的投资建议。

主要观点与关键信息

1. 再融资项目收益率来源

再融资项目的收益率来源于两个部分：

• 折价收益率：由发行价格与发行期首日前一交易日价格（不复权）之间的差异导致，计算公式为“发行期首日前一交易日价格（不复权）/发行价格 - 1”。
• 区间收益率：定增股份上市后的表现，计算公式为“限售解禁日价格（前复权）/发行期首日前一交易日价格（前复权） - 1”。该收益率包括同期指数收益率和股票超额收益率（α）。

最终收益率 = (1 + 折价收益率) × (1 + 区间收益率) - 1

2. 全市场再融资项目收益率分析

• 折价收益率平均为 37.94%，中位数为 18.19%。
• 区间收益率平均为 1.6%，中位数为 -12.55%，同期Wind全A指数收益率平均为 9.84%，α平均为 -8.24%。
• 总收益率平均为 32.42%，中位数为 8.84%，市值加权平均为 25.12%。

3. 不同分类下的收益率差异

4. α的来源与影响因素

• α重要性凸显：再融资新规和战投政策限制了定价发行和变相保底行为，使得α成为影响再融资收益率的关键因素。
• α与企业盈利相关：ROE和净利润增幅与α存在一定的正相关性，但线性关系较弱。
• α与企业基本面：高α项目中，ROE或净利润由负转正的比例较高，但并非所有由负转正的项目都能带来正α。
• α与战投：战投项目长期持有表现优异，α较高。

5. 投资建议

• α成为关键：在再融资新规下，折价收益率空间被压缩，α将主导再融资项目收益率。
• 关注小市值与特定行业：小市值企业（<50亿）以及银行、军工、食饮行业α相对突出。
• 谨慎选择净利润为负的项目：尽管高α与高净利润增幅相关，但净利润为负的项目仍需谨慎。
• 战投仍具优势：战投项目折价收益率高，长期持有收益显著。

风险提示

• 政策变化风险：再融资政策调整可能对市场产生影响。
• 系统性风险：市场整体波动可能影响再融资项目的收益表现。

图表与数据参考

• 图1-图9：展示了时间分布、行业分布、市值分布、增发规模、增发目的、大股东认购、定价方式、锁定期及折价率分布。
• 表1-表10：提供了不同分类下的收益率数据及α与ROE、净利润增幅之间的关系。

结论

再融资项目收益率主要由折价率和α共同决定。随着新规实施，折价率空间缩小，α的重要性凸显。小市值企业、银行、军工、食饮行业以及战投项目具有较高的α表现，值得关注。同时，高α项目往往与高ROE和净利润增幅相关，但需注意，ROE和净利润由负转正并不一定带来正α。投资决策应结合企业基本面和市场环境综合判断。