证券Ⅱ行业：如何看待证券行业再融资？-20190327-广发证券-24页_2mb

证券Ⅱ行业总结

核心内容

证券行业再融资是券商增强资本实力、提升竞争力的重要手段，其核心在于通过增加净资本来扩大业务规模，尤其是在牛市期间，再融资对券商业绩有显著提升作用。然而，在非牛市时期，再融资对业绩的提振有限。净资本成为证券行业竞争的核心指标，头部券商在资本实力上的优势使其在业务发展和市场占有率上更具竞争力。

主要观点

1. 国内券商需要再融资的原因：

   • 商业模式由轻转重，业务对资本需求提高。
   • 国内券商缺乏业务层面加杠杆的有效途径，主要依赖债务融资。

2. 再融资的基本特征：

   • 以定增为主，配股和可转债在2015年后有所活跃。
   • 融资规模普遍低于50亿元，近年来有明显提升。
   • 上市较早的老牌券商更倾向于进行再融资。
   • 赴港融资成为新的方式，IPO为主，增发配股为辅。

3. 再融资对业绩的影响：

   • 在牛市中，再融资有助于业绩放大，ROE、净利润和净资产显著提升。
   • 在非牛市中，再融资对业绩提升有限，ROE和净利润排名变化不明显。

4. 净资本的重要性：

   • 净资本成为竞争核心指标，头部券商具备更强的竞争力。
   • 证券行业集中度不断提升，头部化趋势显著。

关键信息

再融资方式

• 定增：占再融资总额的85%，是主要融资方式。
• 配股：占10.8%，在2015年后有所活跃。
• 可转债：占4.2%，融资方式呈现多元化趋势。

市场周期与融资规模

• 市场好则融资多，融资规模与股价呈正相关。
• 牛市期间（如2006-2007年和2014-2015年）融资规模达到高位。
• 非牛市时期，融资规模相对较小，且对业绩提升有限。

赴港融资情况

• 自2011年中信证券完成港股上市后，赴港融资成为新方式。
• 赴港融资以IPO为主，增发配股为辅，其中增发配股融资规模高于IPO。
• 2015年赴港融资规模最大，为1573亿港币，随后融资规模下降。

头部券商表现

• 头部券商如中信证券、海通证券、华泰证券等，再融资规模较大，资本实力较强。
• 赴港融资中，A+H券商融资规模普遍较高，且再融资后业务发展更为迅速。

业绩影响分析

• 牛市时期：
  • 再融资当年，ROE显著提升，随后逐渐回落但仍高于融资前水平。
  • ROE排名和净利润排名在融资后明显提升。
• 非牛市时期：
  • ROE和净利润排名提升有限，净资产排名在融资当年显著提升，但后续下降。

风险提示

1. 宏观经济下行，可能对券商资产质量造成压力。
2. 监管趋严，可能导致再融资放缓。
3. 证券行业创新不足，存在过度同质化经营风险。

相关研究

• 金融供给侧改革：券商迎来战略发展期。
• 价值重估：证券业2月经营数据月报点评。
• 投资策略：战略性看好，配置头部券商。

表格摘要

图表索引

• 图1：历年证券行业收入结构及其变化
• 图2：证券行业轻重资产规模与占比
• 图3：投行抵押率高于客户抵押率
• 图4：客户抵押物有限用于重复抵押融资
• 图5：资本中介业务为投行净融入资金规模
• 图6：美国证券行业经营杠杆倍数
• 图7：剔除客户资产再抵押后美国投行杠杆倍数
• 图8：券商再融资金额与项目数
• 图9：券商再融资总体分布
• 图10：2006-2018再融资分布
• 图11：券商指数与再融资规模
• 图12：全部AB股月度日均成交额
• 图13：2014年-2015年券商再融资预案与成交额
• 图14：券商再融资大小分布
• 图15：券商再融资统计
• 图16：香港券商再融资规模与项目数
• 图17：券商香港融资总体分布
• 图18：2011-2018券商香港融资分布
• 图19：A+H券商融资统计
• 图20：牛市再融资后券商ROE变化
• 图21：牛市再融资后券商ROE排名变化
• 图22：牛市再融资后券商净利润排名变化
• 图23：牛市再融资后券商净资产排名变化
• 图24：非牛市时期再融资后券商ROE变化
• 图25：非牛市时期再融资后券商ROE排名变动
• 图26：非牛市时期再融资后券商净利润排名变动
• 图27：非牛市时期再融资后券商净资产排名变动
• 图28：券商营业收入集中度
• 图29：证券行业通道业务占比
• 图30：龙头券商与全行业经纪业务占比差

数据来源

• Wind
• 广发证券发展研究中心
• 证券业协会
• 公司年报