20160817-广发证券-动力电池行业_铅酸电池享整合红利__三元锂电需求爆发_42页_2mb

动力电池行业总结

核心内容

动力电池行业主要包括铅酸电池、锂离子电池和燃料电池三类。其中，铅酸电池占据传统市场，锂离子电池尤其是三元锂电池成为未来主要发展方向，燃料电池则在政策和技术推动下即将进入产业化阶段。

主要观点

铅酸电池需求稳定增长，整合红利可期

• 传统业务（电动两轮车、电动三轮车）市场规模在未来5年以**9.3%**的复合增长率增长。
• 电动两轮车保有量接近饱和，销量增速放缓，但电动三轮车快速增长，2016年电池需求预计增长33.3%。
• 微型电动汽车在无补贴情况下已快速增长，预计“新国标”出台后将进入爆发式增长，其电池市场规模未来5年复合增长率达44.5%。
• 2015年行业整合结束，形成以天能动力（38.9%）和超威动力（41.7%）为核心的双寡头格局，两者合计市占率达80.6%。
• 随着小产能清退，行业将面临联合提价，享受整合红利。

三元锂电池进入产业爆发阶段

• 三元锂电池因比能量高，成为新能源汽车的主流发展方向，2016年需求将增长一倍以上。
• 三元锂电池在乘用车和专用车中占比显著上升，但在客车领域仍以磷酸铁锂电池为主。
• 2016年下半年三元锂电池将出现供不应求，而2017年下半年或面临产能过剩。
• 第四批《汽车动力蓄电池行业规范条件》未包含日韩企业，为国内锂电池企业创造发展窗口。

燃料汽车产业化将近，风口将起

• 我国对燃料电池汽车提供20-50万/辆的补贴，2020年前不会退坡。
• 燃料电池系统成本占比达**60%**以上，其中催化剂、质子交换膜和双极板成本下降空间巨大。
• 非铂催化剂技术取得重大进展，推动燃料电池成本下降。
• 美日等国家引领燃料电池发展，带动中国燃料汽车产业进程。

关键信息

• 铅酸电池：主要应用于电动两轮车、三轮车和微型电动车，未来5年传统业务市场规模以9.3%复合增长，其中电动两轮车电池需求增长6.5%，电动三轮车电池需求增长33.3%。
• 三元锂电池：能量密度高于磷酸铁锂电池，预计2016年需求增长一倍以上，未来5年将逐步成为主流。
• 燃料电池：政策和成本推动其产业化进程，预计将在2020年前后迎来爆发。
• 重点公司：天能动力和超威动力作为铅酸电池龙头，同时布局锂电池产业，预计受益于行业整合和微型电动汽车市场爆发。
• 盈利预测：
  • 天能动力：2015年每股收益（EPS）为0.534 HKD，2016年预计0.766 HKD，2017年预计0.997 HKD，2018年预计1.291 HKD。
  • 超威动力：2015年每股收益为0.330 HKD，2016年预计0.475 HKD，2017年预计0.596 HKD，2018年预计0.694 HKD。

风险提示

• 铅酸电池提价不及预期
• 微型电动汽车利好政策低于预期
• 三元锂电池需求低于预期

重点关注标的

• 天能动力：铅酸电池行业龙头，市场占有率达58%，布局锂电池产业。
• 超威动力：铅酸电池行业龙头，市场占有率达41.7%，与天能形成双寡头格局。

行业趋势与机会

• 铅酸电池行业将在整合后迎来提价红利。
• 微型电动汽车市场即将爆发，带动铅酸电池需求增长。
• 三元锂电池需求快速增长，但需关注产能过剩风险。
• 燃料电池政策支持和成本下降趋势，使其产业化进程加速。

行业挑战

• 铅酸电池回收体系不完善，仅不到**30%**的废铅蓄电池进入正规回收。
• 三元锂电池安全性问题仍需解决。
• 电池厂商需在短期内通过产能扩张抢占市场，在长期内通过技术进步和与整车厂商合作提升竞争力。