20171208-广发证券-天能动力-00819.HK-铅酸电池毛利率有望回升_5页_672kb

报告摘要

天能动力（0819.HK）是一家在铅酸电池及锂电池领域具有显著市场地位的龙头企业。公司通过价格调整、产能扩张和回收业务发展，积极应对铅价波动和行业竞争，同时抓住新能源发展趋势，推动业务多元化增长。

铅酸电池毛利率有望回升
2017年上半年，由于铅价高位，公司综合毛利率下滑1.82个百分点。但自2017年9月起，天能动力与超威动力相继调高铅酸电池价格，预计下半年毛利率将有所回升。2018年，随着再生铅产能扩大和环保政策推动，行业集中度提升，龙头企业定价能力增强，铅酸电池毛利率有望进一步提升。
锂电池业务快速增长
2017年上半年，锂电池业务实现营收4.55亿元，同比增长57.5%。公司计划在浙江长兴新增3GWh锂电产能，达产后总产能将达到5.5GWh。预计随着回款风险降低和产能利用率提高，锂电池板块将持续发力，全年有望实现10亿元收入。公司具备技术、客户和产能三大优势，有助于锂电池业务的长期发展。
铅回收业务发展迅速
2017年上半年，铅蓄电池回收业务销售额达5.48亿元，同比增长34%。公司已建成华东和华北两个废旧电池回收基地，总处理产能达40万吨/年，成为全国最大的铅电池回收处理企业之一，有助于缓解铅价波动对公司盈利能力的影响，并为未来发展提供新的增长点。
盈利预测与投资评级
2017-2019年，公司全面摊薄每股收益（EPS）预计分别为0.897元、1.083元和1.313元，对应市盈率分别为6.2X、5.2X和4.3X。公司维持“买入”评级，预期未来12个月内股价表现强于大盘15%以上。

年份	营收（百万CNY）	净利润（百万CNY）	EPS（元/股）	市盈率（倍）
2017E	26,204	1,065	0.897	6.2
2018E	31,181	1,275	1.083	5.2
2019E	36,026	1,536	1.313	4.3

铅酸电池业务
- 2017年上半年营收同比增长24.7%-39.3%
- 随着环保政策推进和行业整合，龙头企业的市场占有率提升，定价能力增强，毛利率有望回升
锂电池业务
- 2017年上半年营收4.55亿元，同比增长57.5%
- 新增产能逐步释放，预计全年收入将达10亿元
- 技术、客户、产能优势显著，符合政策导向
铅回收业务
- 2017年上半年销售额5.48亿元，同比增长34%
- 华东基地处理产能30万吨/年，华北基地10万吨/年，合计40万吨/年
- 成为全国最大的废旧铅电池回收处理企业之一