深度报告-20221010-川财证券-雄韬股份-002733.SZ-深度研究报告_铅酸_锂电基本盘稳固_切入氢能助力成长_18页_1mb

报告摘要

雄韬股份（002733）深度研究报告总结

公司概况

雄韬股份成立于1994年，主营业务涵盖铅酸电池、锂电和燃料电池的研发、生产与销售，服务网络覆盖全球100多个国家和地区。公司于2003年进入锂电行业，2017年正式切入氢能源产业，2019年燃料电池电堆产线投产，已形成涵盖化学电源、新能源储能、动力电池、燃料电池的综合业务体系。

公司为民营控股企业，董事长张华农及夫人徐可蓉合计持股42.33%，股权结构相对集中稳定。公司旗下拥有多家控股企业，实现铅酸电池、锂电和燃料电池的全产业链布局，形成良好的协同效应。

主营业务和财务分析

2022年H1，公司实现营业收入17.02亿元，同比增长17.11%，其中铅酸电池贡献约65%的营收，锂电业务占比持续上升，燃料电池业务也在商业化推广中逐渐扩大。2022年H1归属母公司净利润0.75亿元，同比增长196.19%，业绩明显修复。

公司整体营业收入从2013年的16.50亿元增长至2021年的31.10亿元，年复合增速为8.24%。2022年H1境外营收占比达71.12%，成为营收增长的重要驱动力。

行业分析

“新基建”推动电源设备需求

在“新基建”政策推动下，我国在5G基建、数据中心、工业互联网等关键领域的投入加大，铅酸电池和锂电作为电源端设备，将迎来需求增长。锂电相比铅酸电池具有容量大、寿命长、安全性能高和无污染等优势，逐步替代铅酸电池。

氢能产业化发展加速

2021年我国批复多个氢能示范应用城市群，2022年1-8月燃料电池汽车销量同比增长1.6倍，装机量从2017年的37.8MW提升至2021年的172.7MW，年复合增速达47.2%。预计2022年燃料电池装机量将突破800MW，氢能产业进入加速发展期。

公司竞争优势分析

铅酸电池和锂电业务服务UPS和通信领域

公司深耕铅酸电池和锂电业务，产品矩阵丰富，覆盖通讯、电动交通工具、储能、电力、UPS、IDC数据中心等领域。公司产品已获得ISO9001、美国UL、欧盟CE、德国VDS等多项国际认证，且在海外设立多个生产基地，有效降低运营成本，提升响应速度。

氢能产业链布局完整，燃料电池业务实力雄厚

公司已完成氢能上中下游全产业布局，具备丰富的燃料电池系统产品，供应整车厂，累计运营里程超1200万公里。公司燃料电池发动机系统已通过CNAS认证，功率覆盖52-130kW，是目前我国通过CNAS认证的最大功率氢燃料电池发动机。公司五大产业园协同发展，电池电堆年产能达10000套，燃料电池发动机年产能达30000套，未来有望进一步扩大产能，提升市场占有率。

盈利预测

预计2022-2024年公司营业收入分别为39.07亿元、51.45亿元、64.36亿元，归属母公司净利润分别为1.65亿元、2.50亿元、3.34亿元，EPS分别为0.43元、0.65元、0.87元，当前股价对应的PE分别为37.06倍、24.39倍、18.27倍。

铅酸电池和锂电业务：铅酸电池业务保持稳定，预计2022-2024年收入分别为21.12亿元、21.33亿元、21.33亿元，毛利率稳定在12%。锂电业务将快速增长，预计2022-2024年收入分别为16.72亿元、27.59亿元、38.62亿元，毛利率分别为20%、20.5%、21%。
燃料电池业务：燃料电池业务将进入快速增长期，预计2022-2024年收入分别为1.23亿元、2.52亿元、4.40亿元，毛利率分别为39%、39.5%、40%。